宏观经济

●宏观：工业企业利润明显改善

6月工业企业利润同比增速17.9%，相对5月大幅回升9个百分点，显示工业企业利润回暖。去年同期低基数是利润大幅提速的部分原因，但企业利润环比增速同样小幅提升，各类企业利润同比、环比增速均较上月改善。利润改善一方面由于销售增长加快，主营业务收入同比增长10%（5月6.9%），其次在于盈利能力提升，6月工业企业利润率较5月小幅提高，累计利润率为5.57%，收入及利润率的同时上涨推动利润增速大幅回升。多数行业收入及利润累计同比增速较上月均有好转，上游行业利润同比仍处于负增长区间，但同比跌幅收窄。政策层面，23日国务院常务会议主题为企业融资成本高的问题，提出的举措旨在扩大完善资金供给、定向调控资金需求的措施降低社会融资成本，意味着货币层面定向价格调控的开始。

宏观研究员：许晟洁

股指期货

●股指：

沪深300周五早盘继续延续了周四趋势，跳空高开后维持高位震荡，下午在金融、工业板块的带动下继续走高，截止收盘，沪深300报2260.45点，上涨23.43点，涨幅1.05%，成交819.95亿元；沪指报2126.61点，上涨21.55点，涨幅1.02%，成交1114.12亿元；深成指报7578.12点，上涨74.72点，涨幅1.00%，成交1087.61亿元；创业板报1285.77点，上涨13.89点，涨幅1.09%，成交180.69亿元。板块方面券商、银行、基本金属板块资金大幅流入。

期指主力合约IF1408涨37.2点，涨幅为1.66%，报2274.6点，成交60.39万手，持仓10.万手，减仓1969手，主力净空持仓量21872手，较前一交易日大幅上升2176手，在上周五市场整体持仓量小幅下降的前提下，主力席位净空持仓量重返2万手之上，显示空方持仓集中度得到加强。净空持仓量的上升主要由于IF1408前20多方合计减持买单2476手，远超过前20空方合计减持卖单496手，将对今日早盘承压。

后市展望：进入7月份以后，A股市场出现了明显的风格转换特征，并以大盘蓝筹股的强势复苏以及小盘成长股杀跌作为标志。上周，风格转换特征再度强化，场内资金从成长股中出逃，转而挪腾至蓝筹阵营。在金融、地产、有色金属等权重低估值蓝筹板块迅速崛起的带动下，大盘强势反弹，随着当前市场做多热情的持续升温，以及本周打新资金的解冻，如果蓝筹能延续当前攻势，逐渐吸引增量资金入场的可能性大大增减，从而支持市场进一步走强，股指期货方面前期获利多单可继续持有。

股指研究员：颜伟

国债期货

●国债：关注政策面的影响

上周五国债期货在货币政策预期宽松的带动下上扬，当日主力合约上涨0.36%至93.270，成交量1770手，日增仓134手至6979手。市场现在出现的乐观情绪主要是基于对PSL的正面解读以及未来货币政策保持宽松的预期。但不容忽视的是货币政策宽松将对经济企稳产生促进作用，从而利空债市。从4月份以来国债期货的运行也可以看出，4月初-6月初在央行定向降准等一系列宽松政策的带动下国债期货一路上行，从4月初的低点92.40左右上涨至6月初的94.99左右；但随后政策空档，没有继续出台新的刺激政策，债券市场遭受到了来自资金面和经济基本面的双重压力，大幅下挫至前几天的低点92.87，将4月份以来的涨势跌去大半，可见经济企稳对市场的压力不可忽视。在未来一段时间内，中央基于经济转型结构调整的压力将延续前期降低社会融资成本的这一基调，出台一些定向宽松的政策，相关政策的出台将对债市利好，带动国债期货上涨；但消息一旦消化，经济面和资金面的压力又会压制债市表现，这种政策面和基本面的交叉影响一段时间内或将主导国债期货市场，建议投资者把握好节奏。

国债期货研究员：成艳丽

股指期权

●股指期权：

周五大盘延续了一周涨势，沪深300指数上涨1.05%，报收2260.45点，期指主力合约IF1408上涨1.66%，报收2274.6点，升水幅度扩大。

沪深300股指期权仿真成交量大幅萎缩，减少了5.8万手，持仓量基本持平，成交量和持仓量看跌看涨比分别为0.51和0.69，均稍有下降，表明市场情绪偏向乐观，成交分布均匀，波动率指数由周四的22.88%降至20.97%。

此外，在第一届期权中国（国际）论坛上，中金所副总经理鲁东升表示，股指期权上市准备已经完成，相关合约规则方案设计已经就绪，因此股指期权的推出已指日可待。

股指期权研究员：皮灵

商品期货

●煤焦钢:近月空单仍可持有

库存信息：国内四港口炼焦煤库存合计709万吨；天津港焦炭库存为308万吨；国内大中型钢厂焦炭库存维持低位运行，平均焦炭库存可用天数为13天。

行情回顾：周五JM1501开盘于781点，收于785点，较前一结算价上涨0.51%，持仓19.32万手，增仓4066手；周五夜盘J1501开盘于1124，收盘于1121点，较前一结算价下跌0.44%，持仓21.20万手，增仓6640手。

投资建议：

周五夜盘焦炭继续遭受打压，J1409合约受低仓单价格影响，跌幅更大，J1501合约与J1409合约价差已经拉大到97元/吨。而在交易过程中，J1409合约主动平仓的迹象仍然不明显，价格平衡时，多空互不让步；盘中经常出现百单以上的空单主动做空，其后多头被迫平仓，从操作的角度看，机构客户在近月合约大量放空，预计其有备而来，这也与近期市场上广泛成交的焦炭仓单可以有效联系起来。当空方做好交割准备后，且目前盘面价格几乎与仓单价格持平时，未来不排除J1409合约还有一波跌势。多头若不主动认输，预计J1409合约将会出现大量交割。

焦煤焦炭分析师：郭军文

●沪胶：三季度后市场会怎么走？

宏观持续向好，资金也通过新股发行大考，各种因素表明市场迎来较好阶段。经济、流动性以及市场情绪三者均在朝积极方向发展，继续强调三季度沪胶市场将迎来年内较好的做多时机。今天我们主要分析三季度后市场会怎么走？

1、沪胶是否见底，机构投资者仍分歧严重。过去三年商品趋势性波动往往与美国的货币政策相关，考虑到美联储可能在2015年步入加息通道，现阶段判断沪胶等商品见底恐为时尚早。

2、欧元遭遇打压而全线走低，欧元跟沪胶走势呈现正相关性；与此同时，美联储具体加息时点仍不确定，但升息将在明年开始几乎成为各方共识，美元强势导致商品上涨性质是反弹而非反转。

橡胶分析师：毛建平

●白糖：内外价差回归市场等待7月销售数据

巴西降雨可能阻碍收割进程，短期供应速度将有所减慢，上周五ICE原糖10月合约站稳17美分小幅回升。国内方面，榨季末期不断临近，市场等待7月销售数据出台，结转库存时点渐行渐近，市场承压。郑糖目前仍处于空头市场，但下挫连贯性受制约，买外抛内的价差交易有所回归。今SR1501上方阻力4819，下方支撑位4763。

农产品分析师：关慧

●棕榈油：再探前低点

美国中西部作物种植干旱地区出现降雨，新作大豆继续下探；但此前美大豆、豆油出口数据强劲，现货表现良好，近月有供应紧张之势，近月合约受支撑。目前距离收割还有两个月时间，丰产预期令市场反复下探，并制约反弹高度，上方压力较大。棕榈油市场跟随美盘，大连棕榈油再度回到五日均线下方，跌穿所有均线系统。国内棕榈油主力合约1501维持仍处空头市场的判断，今P1501合约上方阻力位5626,5660，下方支撑5572。

农产品分析师：关慧

●原油：地缘问题再起，布伦特原油升至两周高位

1、期货市场：周五WTI原油9月合约涨0.02美元收102.09美元/桶；布伦特原油9月合约涨1.32美元收108.39美元/桶，对同期WTI溢价扩大至6.3美元。

2、地缘因素：乌克兰与俄罗斯关系进一步恶化，欧盟介入对俄罗斯制裁。俄罗斯方面称，25日当天有40多枚乌克兰迫击炮弹落入俄罗斯西南部边境地区。欧盟25日宣布采取新一轮乌克兰问题制裁措施，新增15名个人和18家机构和企业作为制裁对象，同时放宽了动用制裁手段的标准，便于日后在乌克兰问题上加大制裁力度。另一方面，加沙地带武装冲突仍延续。

3、经济数据：美国经济数据表现强劲，美国6月耐用品订单表现好于市场预期，暗示美国第二季度末经济动能强劲。数据显示，美国6月耐用品订单月率上升0.7%，好于预期的上升0.5%，前值修正为下降1.0%，初值下降0.9%。

4、结论：受地缘因素支撑，布伦特原油对WTI溢价反弹，目前看来这一影响仍有延续的可能性。同时本周正值月初月末，经济数据集中公布，对油价影响加大，关注市场对经济预期的变化。

化学化工分析师：林菁

●油料油粕：

7月25日国内各地区油厂豆粕价格上涨，主流地区报价集中在3480-3610元/吨，上涨20-40元/吨。CBOT 市场11月美豆收1082跌3.25,12月豆粉收349.5跌1.3，12月豆油收36.2涨0.17。Lanworth报告称2014/15年度美豆单产预期为45.2蒲，与USDA一致，高于2013/14年度的43.3蒲。预测产量达36.71亿蒲，低于USDA的38亿蒲，高于上年的32.89亿蒲。中国质检总局要求美国对中国出口的玉米酒糟粕必须出具美国官方认证，以证明其船货没有混入未经中国农业部批准的MIR162转基因玉米。单产前景对盘面形成打压，机构持空意愿增加，弱势格局还将延续。

农产品分析师：叶云开

●铜：

上周五，主力9月合约，以50440元/吨收盘，下跌600元/吨,跌幅为1.18%。LME三月铜合约报价7129美元/吨，沪伦为7.07。

全部合约成交579408手,持仓量减少21942手至612742 手。主力合约成交331520手,持仓量减少20878手至236376手。

库存方面，上周五LME库存减少1750吨，至152600吨；上周上期所铜库存减少6706吨至102145吨。

根据SMM消息，现货市场，沪期铜高位回落，持货商逢高加大换现，现铜贴水逐步扩大，但在第二交易时段后部分中间商吸收低价货源，平水铜货源受青睐，贴水随之收窄，与好铜价差收窄，报贴水180元/吨至贴水60元/吨，平水铜成交价格50640元/吨-50760元/吨，升水铜成交价格50680元/吨-50860元/吨，下游畏高情绪增加，周末接货量有限，成交以中间商为主，市场对铜价反弹持谨慎态度。午后沪期铜企稳反弹，但由于市场平水铜货源减少，持续挺价，好铜被动维持在午间水平，主流报贴水160元/吨-贴水70元/吨，有极端低价贵溪品牌报贴水110元/吨，但已少有成交。

有色金属分析师：杨娜

●PTA：陷入振荡可能偏大，近月合约不排除创新高可能

周五PTA走出探底回升走势，其原因在于现货较为坚挺。在周四大跌过后，PTA现货没有跟跌，而是走出持稳走势，而近月合约换月在即，现货价格维持7500元/吨左右使得期货价格向此价格靠拢可能性较大。远月合约由于已有较大贴水，料贴水难以继续增大。

现货：

PTA现货报盘在7550元/吨左右，递盘在7450-7480元/吨，商谈估价在7500元左右。买卖价差较大，成交稀少。

上游：

PX（到岸价）报1413-1414美元/吨，跌18美元/吨。石脑油报（到岸价）954-960.75美元/吨，跌5.75-5.5美元/吨。

下游：

聚酯工厂开工率继续下降，至70%，织机开工率稳定，在62%，而PTA开工暂在65%附近振荡，料现货紧缺短期将持续。

注意到无论PTA期货大涨还是大跌，这几日PTA现货价格都相当稳定，在7500元/吨左右。而几大厂商的PTA结算价都已出炉，7月在7900元/吨，8月挂牌在7900元/吨或偏低。以此计算，现货价格在7600元/吨较为合理。当然，最近PX的不合理大涨也有修正需要，因此料PTA这几日在7100-7500元/吨之间振荡较为合理，向上空间仍存。但是需注意到25日PX又产生了下跌走势，可能导致PTA现货价格下跌，因此PTA期价也有下跌可能，本日振荡看跌。

PTA分析师：殷奇伟