上周金属价格继续表现抢眼。LME铜上涨了3.96%，LME铝上涨了4.58%，LME锌更是上涨了5.95%。沪铜上涨了3.36%，沪铝上涨了6.43%，沪锌上涨了3.18%。周五的沪铜和沪锌尾盘更是一直被打在涨停板上。

需求的恢复诚然是商品价格上涨的原因。对于铝而言，最大的两个需求建筑业和汽车业在6月份的数据都表现优异。但是真正推动铝价上涨的，资金因素的作用更加明显。天量的低成本资金涌入市场是抬高铝价的最重要的原因。因此关注货币政策的变化，将是研究未来铝价走势的重要线索。

信贷放大，央行有可能出现政策上的微调

6月份的新增贷款数据再次创造天量记录，达到1.5304万亿元。狭义货币同比增长达到24.7%，广义货币同比增长达到28.4%。两个增长率都较保持了较高水平。但是现金的增长率却仅仅只有12.7%。这个数据对比表明货币供给的增长并非央行放大的结果。更多的来自于商业银行以及非银行公众。出于对下半年通货膨胀的担忧，央行可能在下半年进行货币政策的微调。

两行分别厘定全年信贷目标，市场遭受冲击

7月28日，工商银行和建设银行分别厘定全年信贷目标，为1万亿元和9千亿元。考虑到上半年两个银行的新增贷款分别为7090亿元和8255亿元。下半年两个银行的贷款空间已经被缩窄。这条消息对金融市场的冲击尤其巨大。我们可以看到7月29日，商品价格暴跌，沪铝当天下跌了3.19%，是今年以来罕见的跌幅。但29日晚10点40分，央行在官方网站上公布了央行副行长苏宁在上海总部召开的上海市金融形势分析会上的讲话，“要坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策，巩固经济企稳回升势头。”这一讲话精神对市场很明显起到了企稳作用。次日铝价立刻回涨，收盘回涨到了14640元/吨，涨回之前的价格水平。到了周五更是夺路猛涨，一举突破15000元/吨的整数关口。市场整个呈现了一片乐观的气氛当中。

“微调”将是下半年货币政策的主旋律

下半年货币政策的变化，预计可能充满变数。一方面，出于对可能产生的通货膨胀的担忧，中央有可能在货币政策上进行一些小幅调整。市场目前预计7月份的新增贷款可能只有不到5000亿元，这个数字还不到6月数据的1/3。而剩余月份的新增贷款很可能会延续这样的格局。这对于商品价格的上涨来说，存在有一定的阻遏作用。另一方面，中央反复在强调保持货币政策的连续性和稳定性，温家宝总理在当前全国财政工作作出重要批示，“要继续坚定不移实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。央行更是在7月29日，30日，31日，8月1日连续4次表态，需要继续落实适度宽松的货币政策。因此我们认为出于维护经济增长的需要，下半年货币政策出现巨幅收紧，信贷急剧收缩的局面不会出现。包括铝在内的商品价格不会出现急剧的下跌。但是由于央行同样表达了“并根据国内外经济走势和物价变化进行动态微调”的态度，因此中间货币政策的一些小幅度的调整有可能对价格产生一定的影响。我们应该警惕铝价在高位可能出现的一些下调的变化。

流动性目前成为商品价格上涨的巨大推动力。货币政策的松紧直接决定了流动性的大小。关注铝价的未来变化，就不能不关注中央货币政策的变化情况。总的来说，我们对于中央的“适度宽松”的货币政策，上半年主要焦点在“宽松”，而下半年的主要焦点会是在“适度”上。预计市场对于“适度”的理解的分歧，可能使得铝价在15000-16000元/吨之间出现较大程度的震荡。