要点：
 
　　1、 7月，商品价格波动的特征从无序到板块轮动，与4月到6月走势有相似之处；
 
　　2、 各种政策仍是等待发酵中，难言亮点；几种“微调”不影响全局，能“调”反而说明经济已有“望”，对商品价格影响并非负面；
 
　　3、 商品消费从预期好转到实际效果体现；但商品价格并没有透支这种预期；

4、 展望8月，振荡上行依旧，只是品种间的分化也会加剧，从板块轮动角度看，资金的注意力有机会转移到农产品上来，而前期涨幅加大的品种有可能部分回落蓄势。我们半年报中需求＋通胀预期的主线并没有改变。

7 月，商品价格从月初的无序波动，到板块轮动，临近月末再度形成普涨格局，总体氛围良好。而在板块轮动上与4～6 月的情况有类似之处，正是这种类似，使我们从价格波动规律上有理由相信，在8 月或者接下来的月份里，总体商品，用CRB 指数衡量，再创新高只是时间问题，不同的只是在不同的阶段，主导重心上移的板块不同。

截至7月10日当周，商品市场承接了6月底以来的跌幅，并且周内出现较大跌幅，CRB指数调整幅度超过5.1％。但是品种间的分化已经进一步细化，国内相对独立的石化（主要是PTA和塑料）、钢铁板块已经相对抗跌，出现小幅反弹。详细分析可参考7月13日周报《周调整幅度略大，但仍还不过分悲观》。
 
　　截至7 月17 日当周则是基本金属和能源领涨，并且周内这两个板块品种大多价格持续反弹，农产品板块则在当周的周末出现了企稳现象，但该板块仍然滞后并且品种间的分化较大。总体反弹过程显得平稳、持续。

到了7 月24 日当周，能源周内修复涨势，基本金属仍然是领涨品种之一。不过最突出的还是国内的钢材与PTA、增加了与国外联动紧密的橡胶，出现加速的迹象。这些品种全周处于对前一周上周成果的巩固，而农产品仍然显得无序。
 
　　7 月最后一周，市场走势显得较为复杂。部分品种在前半周滞胀，或者小幅调整，而周三单日调整幅度较大，促使某些品种盘中波动较为剧烈。而钢材、石化一如既往，石化当中加入新的上涨主力，新上市品种PVC，出现的加速上扬的情况。PVC 和钢铁市场在期现两个市场联动较为紧密的情况下，出现如此高的涨幅，已经远超出我们预期，短期高位风险加剧。其他品种涨幅及波动性均还在可控范围之内。我们认为在接下来的8 月上半月，振荡上行中，品种间分化仍然是主要特征之一，资金的注意力有机会转移到农产品上来，而前期涨幅加大的品种有可能部分回落蓄势。

一、 各项政策维持依然是大概率事件，几种微调不影响全局
 
　　从我们三月份到半年报（6 月份），我们认同的两条主线在7 月并没有发生很大变化。一方面是宽松的货币政策将得于维持；另一方面经济逐渐走向复苏成为共识。总体来说，我们认为各项政策都有可能维持，依然是等待政策发酵的时期，政策效果的体现还有待时间延续。不过7 月以来，几个微调或者说不一致的声音也逐渐出现。我们认为，这些微调并不影响全局，甚至如果出现部分能“调”的地方反而说明经济已有“望”，对商品价格影响并非负面。

二、商品消费从预期好转到实际效果体现
 
　　应该说，近期除了美欧就业市场的持续低迷外，其他经济数据陆续转好，我们在相关报告中都给予了跟踪说明。而最新公布的美国第二季度GDP数据，以及中国PMI指数依然在进一步验证着这些好转。7月31日，美国第二季度GDP数据显示，经季节性因素调整后，4-6月国内生产总值(GDP)折合成年率下降1.0%。与第一季度GDP下降6.4%，去年第四季度下降5.4%相比，经济下滑速度已经明显放缓。而8月1日公布的中国7月PMI数据也显示，已经连续第五个月处于50的景气水平上方，较6月小幅增长0.1，达到53.3％。
 
　　落脚到商品市场，市场前期更多是对这些经济预期，而现在是看到实质性的好转。那是否已经透支这些实质性好转呢？我们认为还没有。因为我们强调过，商品市场在股票市场的配置总是落后的。而这一格局得到了延续（详见半年报中关于不同经济复苏阶段，资产配置的同）。并且从流入商品市场的资金量也可以看到，仅在7月末才有一定的增加，而最直接的体现也只是在美国COMEX的铜市场以及美国能源中取暖油的交易上。
 
　　三、 结论
 
　　展望8月，振荡上行依旧，只是品种间的分化也会加剧，从板块轮动角度看，资金的注意力有机会转移到农产品上来，而前期涨幅加大的品种有可能部分回落蓄势。我们半年报中需求＋通胀预期的主线并没有改变。