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聚烯烃低库存格局将延续正向套利仍奏效

LLDPE下游需求稳步增长或进入旺季

聚烯烃主要需求来自于农膜、塑料薄膜和塑编。与去年同期相比，2014年上半年LLDPE需求量增长了10％左右。南证期货的数据显示，2014年1—5月国内塑料制品累计总产量为2763.2万吨，较2013年同期增长7.5%。LLDPE下游塑料薄膜与农膜累计产量分别为486.9万吨和86.1万吨，累计同比增速分别为14.5%和17.25%，而8—10月是塑料下游传统的生产旺季，塑料下游需求在三季度偏强。

长江期货认为，目前市场对PE需求总体保持乐观，除了常规需求，石化采取的在主要消费地增设异地库的新政策将提振内需。方正期货也表示，在今年宏观经济疲弱和煤制烯烃新产能投放预期作用下，聚乙烯下游延续稳步增长态势，农膜生产原料需求释放，二三季度PP下游塑编企业开工率整体平稳，需求市场将进入旺季，四季度下游塑编需求稳中偏弱。

上游原料供应偏紧成本支撑坚挺

在伊拉克、乌克兰等地缘政治因素影响下，国际原油价格已强势向上突破振荡三角形上轨。美国经济已进入强势复苏轨道，三季度是其汽油消费旺季，当前布伦特原油和美国WTI原油的持仓量均处在历史最高水平，南证期货称，油价有望保持强势格局。受我国原油加工量缩减以及调油需求增加影响，石脑油作为我国石化裂解装置的主要原料，其产量在今年一二季度持续下滑，后期石化为压缩下游化工品产量和改善化工品市场盈利难局面，原料端供应将维持偏紧格局。

上半年，国内柴油需求萎靡，汽油需求增速较快，为保证汽油的需求，国内炼厂挤压石脑油产量行为明显，原料紧缺问题迫使国内乙烯装置维持偏低开工率。期货日报记者发现，一德期货和银河期货均一致认为，三四季度上游原料整体偏强，石脑油、原油和乙烯维持高位振荡概率较大，成本支撑坚挺。一德期货称，若新增装置运行稳定和非计划性的停车检修不频繁，LLDPE三季度供给宽松，四季度平衡；PP三季度平衡，四季度宽松。

煤制烯烃产能投放增加，对PP影响大于PE

作为备受关注的煤制烯烃项目，其建设周期一般在三年左右。从下半年装置投放时间来看，尽管三季度为LLDPE新产能投放集中期，但从试运行到稳定生产，一般需要1—3个月，甚至半年，因此四季度供给压力更大。

据中信期货数据显示，若下半年新增装置均能顺利投产，LLDPE煤制烯烃实际产能将达到66万吨，约占LLDPE总产能的12%；PP煤制烯烃产能将达到346万吨，约占PP总产能22.6%。煤制烯烃与油制烯烃价差约100—200元/吨，其产能释放将对当前的高价PE市场形成较大冲击。但由于PP产能投放力度远超PE，预期PP库存积累速度将快于PE，对PP价格带来的影响较LLDPE更大，LLDPE与PP价差有望进一步扩大。

不过，新产能推迟投放经常发生，并且已经投产的新装置也会频繁停车检修。一德期货表示，三四季度主要的操作策略仍是在LLDPE与PP价差处于低位时买入，主要风险点在于市场是否对PP新增产能投放压力估计过高。

煤制烯烃项目有望改变石油消费结构。光大期货分析称，未来几年石脑油仍是生产乙烯的最主要原料，而煤制烯烃以及丙烷脱氢制造丙烯在丙烯生产中的比重将增长8%—10％，由于PE消费具有显著的季节性特征和下半年的提振需求，且经历了连续的去库存过程，而PP上市时间短，产业链中下游环节仍处于去库存化时期，相比之下更看好PE。

低库存格局将延续，正向套利仍奏效

不同于以上期货公司从成本端出发的分析逻辑，方正中期期货认为，聚烯烃和原油走势相关性较低，不属于成本推动型，起决定性作用的是石化库存。2013年以来，LLDPE现货库存水平回落至2007—2008年的水平，行业库存消费比已处于近几年来的低点，LLDPE价格易涨难跌，整体呈现牛市格局。煤制烯烃项目投产进度将成为影响市场的重要因素。

针对现货低库存的大背景，招商期货与方正中期期货立场一致：下半年的宽松预期对LLDPE、PP的库存累积影响有限，投资者买近抛远的正向套利逻辑依然奏效。由于PP未经历2011—2012年的被动去库存阶段，库存水平走势平稳，与PE现货低库存格局形成对比。在煤制烯烃项目作用下，PE与PP价差有望进一步扩大，但幅度不会很大。

产能过剩，PVC延续低位振荡

从2013年年底西北PVC生产企业开始亏损以来，国内PVC企业开始全线亏损，且幅度逐步增加。今年二季度，因PVC价格稳企反弹而原料电石价格继续下降，导致企业盈利空间增加，PVC行业迎来短暂“春天”。预计7、8月开工率仍将维持较高水平。

从需求面来看，受房地产市场持续疲弱影响，下游管材、型材企业开工率维持低位，对PVC需求萎靡。方正中期期货认为，PVC供需两端压力均呈上升态势，下半年PVC市场缺乏支撑因素，价格仍将徘徊低位，不排除继续下行的可能。

银河期货表示，下半年随着开工率的提升，PVC产量将持续增加，在供大于求以及产能产量处于高位的背景下，PVC短期难有大的趋势行情，预计下半年在5900—6450元/吨区间振荡。

责任编辑：叶晓丹

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