公募探路绝对收益产品：对冲凶猛扩容在即

一度被视为“洪水猛兽”的对冲基金开始通过公募基金进入公众视野。

根据中国证监会披露的数据，目前已经有海富通基金、汇添富基金、华宝兴业基金、南方基金和新华基金(博客,微博)等多家基金公司纷纷上报了绝对收益对冲策略的公募基金产品。而自首只产品嘉实绝对收益策略定期开放混合型发起式基金于2013年12月成立以来，目前成立的绝对收益策略公募基金已经达到3只。

对冲基金首次大规模进入公众视野还是上个世纪末。在那次金融危机中，金融巨鳄索罗斯旗下的量子基金攫取了巨额财富。讲到索罗斯的这只对冲基金，普通公众自然而然地将其和亚洲上个世纪末的金融危机联系在一起。

有意思的是，索罗斯旗下的量子基金在沉寂多年后，去年再次大赚55亿美元，再度成为全球最赚钱的对冲基金。

“此前对冲策略在专户中用得比较多，目前在公募中也开始普及。由于经济转型期市场出现系统性机会可能性较小，公募基金传统的注重相对收益的投资方式将继续经受挑战，绝对收益策略公募产品有望获得较大的发展空间。”有公募基金人士告诉时代周报记者。

华泰证券金融产品研究中心报告则指出，绝对收益策略基金在国内的出现有其必然性，近几年来我国宏观经济增速呈现逐步下滑态势，A股市场自2010年以来总体呈现震荡走低趋势。虽然近几年股票型基金平均收益率总体上跑赢了沪深300指数，但是除了在2013年由于中小盘股活跃带来的结构性牛市中取得较好的收益外，其余年份收益率都不能令投资者满意。

数家基金加入对冲阵营

越来越多基金公司计划将对冲策略引入公募产品线。除了嘉实和工银瑞信之外，海富通、汇添富、华宝兴业、南方基金、新华基金等多家公募基金公司自2014年3月份以来上报了绝对收益策略公募基金产品。

根据证监会8月1日公布的公募基金申请进度表，7月23日汇添富基金旗下的绝对收益策略定期开放式混合型发起式基金、华宝兴业基金旗下的量化对冲策略混合型发起式基金均获得证监会的批复。

此外，海富通基金旗下的阿尔法对冲混合型发起式基金3月份受理，6月已进入接收第一次反馈材料的阶段。而南方基金旗下的绝对收益策略混合型发起式基金6月6日上报，目前的最新进展依然是6月11日的受理；新华基金旗下的绝对收益混合型发起式基金目前的进展同样是6月17日的受理。

有意思的是，在目前成立、获批和上报的所有绝对收益对冲策略公募产品的形式采取的都是发起模式。该模式兴起于2012年，其初衷是为了将持有人利益和管理人利益绑在一起。

2012年6月，证监会下发《关于增设发起式基金审核通道有关问题的通知》，规定基金公司通过发起式基金审核通道上报基金募集申请材料，需使用发起资金认购新基金的金额不少于1000万元，且发起资金认购的基金份额持有期限不少于3年，同时发起式基金募集规模不少于5000万元，募集人数不少于200人。而最新的规定中，对于发起式基金的最低募集规模的限制没有了。

实际上，从目前已经成立的对冲策略公募基金的募集份额来看，在今年市场低迷的发行环境下，绝对收益对冲策略的新型公募基金产品却意外获得了高于市场份额的募集规模，由此可见市场资金对其的态度。

公开资料显示，目前已经发行的绝对收益策略公募基金共有3只，第一只产品嘉实绝对收益在2013年12月6日成立，首次募集规模为21.5亿元，截至2014年6月30日的规模为26.3亿元；第二只产品嘉实对冲定期开放混合型发起式基金成立于2014年5月16日，首次募集规模19.5亿元；第三只产品工银瑞信绝对收益策略混合型发起式基金募集规模也达到了16.15亿元。

对照2014年上半年股票型基金平均募集金额不到10亿元的水平，上述3只绝对收益对冲策略公募产品的规模优势明显。

“以前公募基金都做相对排名，意思是不管是亏损还是赚钱，只要排名高就可以，但这两年大家开始追求绝对收益。”上海一家基金公司人士表示，这种策略的改变导致了对冲基金的兴起。

值得一提的是，嘉实基金的两只产品在费率方面还进行了一定的创新，采用了固定管理费和附加管理费的模式，固定管理费为1%，低于股票型基金平均1.5%的水平，附加管理费采用“新高法模式”进行计提，计提基础为基金的绝对收益部分，提取比例为10%。这一创新收费模式在本质上接近于私募基金业界通行的业绩提成模式。

业绩仍待验证

“对冲策略早在2010年的时候就提到过，但是证监会一直没有相关可遵循操作的文件，同时相配套的条件也不成熟。”上海一家公募基金产品设计人员说。

资料显示，2010年证监会曾发文规定，基金参与股指期货时，买入合约不得超过基金资产净值10%，而卖出合约不得超过基金持有股票总市值20%的规定。前述基金产品人士透露说，目前的对冲策略公募基金基本上都是全仓对冲，全仓对冲基金突破了此前证监会对基金参与股指期货比重的限制。

嘉实对冲套利、工银瑞信绝对收益策略基金均在合同中约定：“基金权益类空头头寸的价值占基金权益类多头头寸的价值的比例范围在80%-120%之间。”值得一提的是，这两只基金目前均处于建仓期，按照一般基金的建仓策略，基金并不会在建仓期内大幅提升股指期货的持仓比例。

“全仓对冲才真正称得上对冲基金。但是否抑制都是全仓对冲，落实到投资上的实际操作上，基金不一定会使用全部仓位进行对冲，会根据具体的市场环境来进行资产配置。”某基金经理说。

另一方面，对冲基金的对冲策略也有诸多区分，不同的策略可能会导致不一样的结果。从目前上报的产品来看，国内公募对冲类产品以相对价值策略尤其是股票市场中性策略为主。

放在更广泛的范围内，海外对冲基金常用的对冲策略包括相对价值策略、宏观对冲策略、事件驱动策略、管理期货策略等等。

对此，华泰证券报告分析指出，宏观对冲和事件驱动策略的运用要求相对较高，前者要求基金能够运用商品期货等多种衍生品、后者则要求具备较为市场化的并购、重组环境。因此可以预计，在未来一段时间内，公募基金使用的绝对收益策略将主要集中在市场中性策略和相对价值策略方面。

“中性策略的对冲基金是弱市王者，”好买基金研究中心分析指出，由于市场中性策略对冲掉大部分市场风险，故其波动性往往较小。当市场出现震荡或下行之时，这类基金通常会有更好的表现。

而对于对冲基金的兴起，华泰证券金融产品研究中心报告指出，绝对收益策略基金在国内的出现有其必然性，近几年来我国宏观经济增速呈现逐步下滑态势，A股市场自2010年以来总体呈现震荡走低趋势。虽然近几年股票型基金平均收益率总体上跑赢了沪深300指数，但是除了在2013年由于中小盘股活跃带来的结构性牛市中取得较好的收益外，其余年份收益率都不能令投资者满意。

从国外的情况来看，市场中性对冲基金的年化收益率，一般在4%—7%之间。但是对冲基金的业绩在中国最终能否获得投资者和市场的认可仍待时间来观察。

数据显示，截至今年的8月1日，嘉实绝对收益策略开放基金2013年12月6日成立以来的收益率为2.5%，而嘉实对冲套利定期混合基金自今年5月16日成立以来的收益率则为0.1%。工银瑞信绝对收益混合发起A的收益为-0.1%，而工银瑞信绝对收益混合发起B成立以来的收益为-0.2%。

嘉实基金相关负责人指出，产品设计初衷就是期望通过对冲手段不受市场暴涨暴跌影响，剥离了市场波动风险以后，可以稳定地帮助客户持续地去赚钱。

“由于该类产品运作时间较短并且基金只数较少，其在公募基金的业绩表现还有待时间的进一步验证。”某公募基金人士表示，就目前而言，公募基金发行对冲策略的绝对收益公募产品肯定是一个重要方向。

责任编辑：刘健伟

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