近期国债期货底部企稳，但上攻乏力。经济数据与央行公开市场操作方面早已显现端倪，经济数据显示国内经济复苏并不稳固，央行在公开市场也有意引导利率下行。

缓解企业融资成本高问题已被管理层提上日程，但当前我国货币信贷总量较大，如果继续增加货币供应总量，恐对拉动经济的边际效应逐渐减弱。而通过一些价格型工具调整结构性问题，优化信贷投向可能效果更佳。虽然上半年央行两次定向降准调节货币政策，但其主要目的是引导金融之水流向小微企业、三农等实体经济领域。央行最近连续通过公开市场净回笼资金，但规模较小，这与央行二季度货币政策报告的基调相符。预计央行将通过抵押补充贷款（PSL）或定向降息来引导中期利率。

7月汇丰中国服务业采购经理人指数（PMI）为50，低于上月53.1，创2005年11月有记录以来最低。中国7月汇丰综合PMI51.6，前值52.4，其中新业务指数降至2008年11月以来的最低水平，现有业务指数再度跌落至荣枯线下方，创20个月低点。7月中国官方非制造业PMI为54.2，创6个月新低，比上月回落0.8。

楼市降温是导致的建筑业放缓的主要原因。7月百城房价环比下降0.81%，连续第3个月下跌，跌幅扩大0.31个百分点，北上广深等十大城市房价跌幅更高达0.97%。从涨跌城市个数看，100个城市中76个城市环比下跌，仅24个城市环比上涨。房地产调整将会继续，这将会降低房地产开发投资需求，进一步影响国内经济。在这种情况下，如果我国中长期利率走高，将抑制地方政府、企业等发债融资需求，这将对投资产生不利影响，从而影响国内经济企稳。

7月以来，国内食品价格运行总体平稳、非食品价格基本稳定，7月通胀水平与6月保持一致，预测均值为2.3%。CPI维持在较低水平主要受投资需求快速下降所致，单月固定资产投资同比减速，工业生产量价齐跌、工程项目在建端比开工端更疲弱，这都将加重市场的悲观情绪，此前有所缓和的货币政策放松预期将再次抬头。央行二季度货币政策执行报告也认为，货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。未来央行虽然全面降准的概率不大，但可能会动用更多货币工具。

目前市场7年期国债利率维持在4.15%—4.2%之间，财政部8月6日招标发行的7年期股息国债发行利率4.1328%，低于市场预期均值4.14%。根据测算，国债期货TF1409对应的利率已达到4.35%左右，这与去年下半年相比，属于较高利率水平，目前期债市场已经出现套利机会。未来央行将继续采取多种货币工具如再贷款、PSL等对货币总量、货币结构进行调节。目前期债下跌空间已十分有限，预计后市振荡偏强。