上周五，期指总持仓虽较上一交易日稍有下降，但依然维持高位，为18.23万手。实际上，8月以来，尽管市场展开震荡盘整，但期指总持仓一直维持在18万手之上，最高持仓出现在本周一，达到19.43万手。而在近几个交易日的盘中，期指持仓量屡屡刷出20万手以上的高度。如此高位的持仓量，究竟是存量资金在拉抬，还是增量资金在推动？这对后市而言又潜藏着怎样的信号？

期指赚钱效应突出

7月下旬，A股在银行、券商、地产、有色等蓝筹股的带动下，强劲反弹。自7月22日至7月31日，上证指数累计上涨7.16%，深成指累计上涨9.38%，在短短的8个交易日内，A股较快地释放出了赚钱效应。

当然，如果投资者单纯地依靠个股来低买高卖，实际上可把握的利润空间比较有限，况且实战中要准确捕捉个股的高点低点实非易事。数据显示，在上述统计区间，包含新股在内，也仅有622只个股的累计涨幅跑赢上证指数，占A股的比例为24%。

在这波反弹态势明确、反弹力道强劲的行情中，为获取更高收益，加杠杆自然也成为了不少投资者的选择。不过，在个股的操作中，实际数据并未显示投资者加大杠杆投资的现象。数据显示，7月22日至31日，沪深两市的融资余额波动值在4253亿~4400亿之间，单日最大增值不足45亿。与融资动力有限相比，融券则出现稳步增长的迹象，如7月22日的融券余额为34.78亿，而7月31日则增至49.3亿。

分析人士认为，在融资融券尚存在不小限制的现实面前，投资者要加大个股投资的杠杆，确实不易操作。这个时候，杠杆基金就成为不少投资者的有效选择。从数据统计上来看，杠杆基金在这波反弹行情中确实表现上佳，如银华锐进在上述统计区间累计涨35.03%，资源B、商品B则分别累计上涨36.45%、57.91%。

不过，论此番反弹行情赚钱效应之最大者，非股指期货莫属。数据显示，期指合约当月连续在7月22日至7月31日间涨9.89%，以10倍杠杆计，收益率接近100%。

增量资金不明显

正是由于期指明星式的赚钱效应，使得其相关合约的交易很快步入活跃期。

数据显示，7月22日至31日，期指的总持仓由16.54万手增至18.63万手，增量2.09万手。进入8月，总持仓最高一度高达19.43万手，直逼20万手。

期指活跃交投的背后，主要是存量资金的不断涌入。从证券时报记者近日接触的一些期指分析人士看来，本轮期指交投活跃其实并不是受增量资金推动所致，而是存量资金集体调转“枪口”所为，即推动期指上涨的这些资金，大部分来自场内其他期货品种的净流出资金。

对于上述观点，银河期货的期货资金流向数据也给予有力佐证。数据显示，7月22日，股指期货净流入资金近20亿元，增幅超过8%，当天其他期货品种普遍呈现资金净流出的状况，活跃品种锌、黄金等即使获得资金净流入，金额也不过在1亿元上下。而类似的现象在近日曾多次上演。

证券时报记者从第八届全国期货暨首届全球衍生品实盘交易大赛上了解到，本届赛事开赛以来，在所有品种的累计盈利排名中，股指期货以1.1亿元稳居首位，位居次席的品种棉花仅盈利0.33亿元，而近期几乎所有小组排名居前选手都参了股指期货做多，可见期指目前已成为场内资金的“聚宝盆”。

此外，证券时报记者从权威部门获得的开户数据也显示，本周期指开户数环比下降6%，这也表明本轮行情中期指的场外新增资金实际上非常有限。典型的例子是，目前持仓排名居前的某期货公司，尽管客户权益再创新高，但近期开户数与往常相比并无明显增减。而其来自IB渠道的客户权益近期也一直维持在30亿元左右，开户增长情况也并无异常变化。

据该公司有关人士介绍，从历史数据来看，其股指期货开户数明显增加的时候并不是股市大幅反弹之时，反而是股市出现大的下跌的时候。他认为，这主要是因为现货市场下跌使得期货市场的套保和做空的需求增加。

莫将股指期货当股票

如果仅以牛市开启或行情反转的视角来考量，投资者或许很容易理解本轮期指高持仓的原因所在。不过，事情往往并非如此简单。

对于目前期指的高持仓现象，中信期货分析师程勃说：“不排除有一定的投机资金进场逐利的可能，这些资金的入场在一定程度上对期指高持仓起到助推作用。”不过，程勃并不建议投资者这么做，他认为期指的主要作用还是套期保值，如果仅仅为了追逐利润而把期指当做股票来操作，那将是一种很短视的行为。无须讳言，期指是一种加大了杠杆的金融衍生品，当投资获利的时候，杠杆将放大利润的倍数，但投资者同时还应该意识到，投资出现亏损的时候，杠杆也会将亏损成倍放大。最简单来讲，进入8月之后，期指连日向下调整，如果投资者在7月末以股票做多的思维来持有期指，目前损失已不小。

“当前的高持仓，很大原因是来自机构资金的套保。近期机构资金在股票市场以拉抬蓝筹股的方式促使行情反弹，相应地，机构资金也会在期指市场增仓空单，以对冲风险。”程勃说。

从这个角度分析，期指延续高持仓的态势对做多股票市场的投资者而言并非好事。因为期指高持仓也意味着空头资金持仓意愿坚定，没有逼空行情出现，高持仓始终是反弹行情头上的“大盖帽”。实际上，截至本周四，最近8日空头的增仓意愿持续增强，前20名席位日均值环比增加7600手至2.96万手。前20名席位净空持仓继上周五增仓至3.16万手后，周二开始再度增仓至3.33万手，周四降至3.03万手。

整体而言，期指空头的入场意愿有所增强。天风期货分析师王莺因此认为，投资者要建立多单仍需等待期指回调出合适机会再尝试。

在采访的最后，一位期货市场的资深人士表示，从其多年的观察来看，在股指期货市场上赚到钱的客户非常少。因此，不建议股票市场的投资者，特别是散户进入股指期货市场，“散户总喜欢做多”。