成本下降 供给增加

上周五,锰硅期货在郑州商品交易所挂牌上市，主力合约1501以6482元/吨收盘，相较于6650元/吨的挂牌基准价大跌2.53%。笔者认为,大跌的原因主要有两个：一是锰硅主产地广西7月中旬下发开始执行丰水期电价的通知，锰硅成本支撑减弱；二是7月以来，下游钢厂需求萎缩。两方面因素持续影响下，短期内锰硅价格仍有进一步下降的空间。

短期锰硅成本下移，供给压力上升

锰硅产能严重过剩，成本支撑是价格分析的核心逻辑。锰硅生产是典型的高能耗行业，平均生产一吨锰硅要消耗4000度电。从锰硅的生产成本构成来看，目前价格水平下，锰矿成本占比在50%左右，焦炭成本在10%左右，电力成本占比25%—35%，在现阶段锰矿价格稳定的情况下，电价是影响锰硅生产成本的最重要的因素。

“锰硅看广西”，作为锰硅最主要的产地，2013年广西锰硅产量占比约28%，广西锰硅成本的下降将不可避免地传导至整个锰硅市场。7月中旬，广西工信委和物价局联合下发了7—9月执行丰水期电价的通知，广西锰硅企业的电费从0.56元/度下调至0.47元/吨，估算吨锰硅成本直接下降360元，成本下降幅度超过5%，成本下降明显，支撑力度减弱。

除了广西、西南地区，另外两大锰硅生产大省贵州和云南，在水电充沛的季节往往也能享受一定的电价优惠，从而降低锰硅的生产成本，进而拉低整体市场的锰硅生产成本。

生产成本的下降还将导致广西锰硅企业开工率的回升，进而增加供给压力。笔者7月下旬曾前往广西进行锰硅企业调研，从中了解到，截至7月中旬，广西锰硅企业开工率不到50%，企业亏损面更是将近80%。成本大幅下降，将必然促使之前停工的企业复产，开工率回升，从而导致供给压力增大。

粗钢产量下降，下游钢厂需求萎缩

从2013年锰硅需求构成来看，炼钢占比超过90%。粗钢产量的明显下降反映出锰硅需求的低迷。一方面，由于炎热天气的影响，7月和8月是钢厂生产的传统淡季，7月中旬和下旬，重点企业日均粗钢产量环比均出现下滑，尤其是7月下旬环比下降2.8%，7月整体产量较6月环比下降。另一方面，钢铁下游地产需求持续低迷。

今年前6个月，房屋新开工面积同比降16.4%，在三四线城市地产供给过剩的情况下，部分二线城市“取消限购”根本无法扭转整个房地产行业的需求格局。国土部公布的最新数据显示，今年上半年，房地产供地面积同比下降7.7%，由于供地指标具有一定的领先意义，房地产供地面积的下降意味着房地产新开工面积下降的趋势或将在未来一段时间延续。

1501合约价格判断及操作策略

目前钢厂主要以6个月期承兑汇票支付，在考虑资金成本之后，在分析现货实际价格时，应以成交价格至少扣除6个月期承兑汇票约3%的贴现成本。由于河北钢铁锰硅招标价是华北乃至整个锰硅市场的风向标，笔者选取最近发布的河北钢铁8月份锰硅招标价格6600元/吨作为计算基准，则锰硅现货现金价格为6402元/吨，持有现货的融资利息为185元/吨，仓储成本为16元/吨，持有锰硅现货的收益忽略不计，根据持有成本理论，锰硅期货1405合约的理论价格为以上三者相加，即6603元/吨。考虑到锰硅成本下降、供给上升和需求萎缩的影响，锰硅短期价格仍然偏空，建议投资者在6500元/吨上方做空。