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国债期货延续弱势的概率较大

7月国内新增贷款额创近4年来的新低，加上央行用为期14天的正回购取代前期28天的正回购，市场认为近期的流动性将会趋于宽松，国债的价格出现了反弹。但是我们认为短期内央行的货币政策很难改变，流动性的格局易紧难松，国债的价格延续弱势的概率较大。

央行“假动作”引起市场骚动

7月央行进行了总额为1390亿元的正回购，同时共有2380亿元的正回购到期，即央行共向市场净投放990亿元的流动性。需要关注的是，7月31日央行向市场进行的是为期14天的正回购，而不是以往的28天期限的正回购。并且进入8月之后，所有的正回购期限都为14天，此次的中标利率也由以往的3.8%下调至3.7%。

市场一些人士解读，这可能是央行开始降准，释放流动性的前兆。不过，央行降准可能是市场持有多单人士的解读。目前央行以预调微调的货币政策为主，并且这种策略的效果已经逐渐显现。在这种情况下，除非宏观经济出现重大的利空，否则央行完全没有必要进行降准来否定即期的货币政策成果。

我们认为，央行之所以将正回购的期限由28天调整为14天，恰恰是预调微调政策的延续。因为随着正回购到期期限的缩短，央行可以更加方便地对市场流动性进行调整。之所以将正回购中标利率降低，只是由于近期公开市场业务到期量较少，进行对冲罢了。

综上所述，我们认为后期的货币政策仍然以预调微调为主。定向降准、公开市场业务仍然是央行调整货币市场的主要工具。短期央行很难放宽市场的流动性，债券的价格很难出现重大的起色。

美债收益上升“暗算”国内债市

7月，国内新增人民币贷款为3852亿元，创2009年11月以来的新低。贷款的下降说明市场对于货币的需求下降，短期利率下降。受此影响，国债期货价格也在下跌的趋势中出现了一波不小的反弹。但我们认为，新增贷款数量的下降对于市场的影响只是短期的。一旦市场对于这个利多反应充分，国债市场可能重回弱势。

首先，7月国内货币供应量M2同比增加13.5%，环比下降1.27%。这说明央行目前采取的货币政策相对灵活，对于市场的流动性的把控张弛有度。虽然经济相对疲软，但是对于注入流动性相对谨慎。

其次，虽然7月的外汇占款数据还没有公布，但是市场认为由于国外市场对于中国经济的投资热情逐渐下降。加上近期美国债券收益率走高，7月外汇占款数量下降属于大概率事件。由于外汇占款的下降将会成为一种趋势，这可能会导致国内流动性的紧缺，直接对冲掉未来央行宽松政策的利多。

再次，8月15号是消费税、增值税、企业所得税等税收的集中缴款日。近期市场在财政缴款的压力下，流动性将会趋紧，利率有望回暖，压制国债的价格。

最后，二季度的GDP达到了7.5%的既定目标，对于市场的情绪起到了一定的安抚作用，市场对于国债期货的避险需求下降。此外，央行延续稳健的货币政策，短期内流动性不会出现异常变动。外汇占款有下降的趋势，将会对冲宽松政策的利多。因此，短期流动性紧缺的局面仍然难以逆转，国债期货延续弱势的概率较大。

责任编辑：李婷

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