8月初债市利空叠加，PMI数据大幅提振股市，变相打压债市，央行公开市场操作从净投放转向小幅回笼，外汇占款持续回落，IPO对资金面形成冲击，且经历了二季度货币的加速投放，央行政策趋谨慎。因此，尽管银行间货币市场资金面维持宽松，通胀对利率的压力正逐渐减轻，政策定调降低社会融资成本，8月以来期债的下跌仍在加速。然而，随着7月投资、消费及金融数据公布，期债止跌企稳。

7月金融数据大幅弱于预期，社会融资、新增信贷和存款新增量均远低于历史均值。7月社会融资规模为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元，该数据创2008年10月以来的新低。7月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元，创2009年12月以来新低。

在二季度货币政策密集宽松后，金融机构贷款加速发放，6月金融机构人民币贷款新增1.08万亿元，较近五年同期的平均新增额多1694亿元，这在一定程度上透支了7月贷款增长后劲。信用的收缩也是信贷收紧的重要原因，尤其是对钢铁和水泥等产能过剩行业、房地产和地方政府融资平台等受宏观调控行业的贷款发放更为谨慎。同时，对影子银行、同业业务管理的强化，委托贷款、信托贷款等受到影响，且单月社会融资规模低于新增信贷的状况，在影子银行兴起后只在2008年10月、2011年9月出现过，表明金融机构大幅压缩高风险资产，影子银行明显收缩。

除金融数据外，7月其他经济数据也多数低于预期，1—7月固定资产投资同比增17%，低于预期17.4%，1—7月房地产开发投资同比增13.7%，更是创年内新低。受国内经济下行、银行信贷政策收紧等因素影响，房地产开发企业资金紧张，房屋施工面积持续回落，商品房销售持续下滑，1—7月同比下降7.6%。

尽管外需有所恢复，但内需疲弱，经济受地产拖累，财政支出速度减缓，加之信贷需求疲弱，经济对政府基建托底的依赖性较大，内生下滑动力犹存。下半年，铁路投资及棚户区改造有助对冲部分房地产投资下滑的压力，但各地限购解除及信贷放松能否推动地产销售企稳仍有较大不确定性。经济下行压力加大，宽松的货币政策有望延续。然而，出于控制M2增速、对货币总量投放的谨慎，价格调控或称为重要工具。

利率高企对实体经济融资需求形成制约，今年以来央行持续引导利率水平下行。降低社会融资成本将有更多切实有效的措施，定向降息、PSL提供低息贷款、通过国开行等政策性金融渠道提供流动性仍势在必行。近期，央行再度增加再贴现额度120亿元支持“三农”和小微企业信贷投放，促进降低社会融资成本。此外，央行将根据定向降准考核机制，定期对金融机构实施考核，根据是否达标对其差别准备金率进行动态调整。

通胀维持在较低水平，也为政策实施营造空间，7月CPI同比升2.3%，经济低迷制约了CPI上行，整体通胀风险有限。公开市场方面，今年以来虽然央行持续通过正回购回笼资金，但并未造成银行间货币市场流动性紧张，资金利率走低，7月引导回购利率下降，14天正回购利率降至3.7%。除此之外，央行引导商业银行降低首套房等优质信贷资产利率。

7月经济数据的出台，无疑大大降低了市场对货币政策收紧的忧虑，加之政府意在降低实体经济融资成本，利率中枢有望继续下移。而回购利率是市场利率下降的风向标，目前7天回购利率已经降到3.5%以下，央行或将继续引导其下行，回购利率将打开长期下行的空间。经济下行压力加大，降低市场风险偏好，利率债等无风险资产将受益，国债期货反弹有望持续。