中国期货私募的发展,缺乏A股那种从公募积累社会资源、个人财富和历练技能的条件。就是从其他方面募集到一些资金,也非常有限。操作方法基本是目前常见的实战型,这种方法管理少量资金还可以,而且收益十分不稳定,作为一个公司的投资策略风险很大,时间一长问题就出来了。规模稍微大些的期货私募,不局限于期货单一品种,而是组合投资分散资金,这种方法资金是关键。

高频交易不取决于资金量的大小,大小各有利弊,资金小虽然绝对收益会受影响,但成功率却得到了更大保证。这种方式不需要每天紧盯盘面,合伙人年龄要求至少40—50岁,否则不可能对各学科有较深的认知;资金和技术的结合依靠法律合同。例如,高盛把一个项目分成几个课题,不同的系统工程师只需做好自己的工作,而实施部分则要交给项目工程师,项目工程师接到任务后,再把任务分给不同的人,每个人仅完成其中的一个模块,最后靠计算机把多个模块连起来。为了加强管理,高盛还投入大量资金到计算机保密控制环节。这样才能确保不管哪个人离开公司,都不会影响公司的日常运作。

高频交易也就是程序化交易,经过20多年的发展,从最初只有几家对冲基金掌控,成长到今天的200多家机构,看来这种数理交易方法正在逐步被更多的精英所熟悉。多年来由于其技术鲜为人知,对它的称呼也甚多:从神秘角度而言,人称黑箱交易;从不用人介入角度而言,又称自动交易;从由微机自动完成角度而言,人称机器交易;从它的软件是体现交易策略的算法而言,人称算法交易;从它整个交易完全依赖程序而言,人称程序化交易。这种交易的核心是学术界研究的最新成果——金融高频序列。近几年随着高盛的加入,市场普遍接受了高盛冠名的高频交易。此外,晨星准备为高频交易策略另开炉灶,以区别其他策略来评估收益,纽约的泛欧交易所也准备建立一个数据中心适应高频交易的发展。这种交易在关键时刻,可以降低可怕后果笼罩在投资者内心的精神压力,同时也可以避免在市场极端狂热时,内心盲目乐观现象的发生。对于稍纵即逝的机会,人的反应速度与其相比更是望尘莫及。

高频交易具体是什么?在这里笔者给出几个数字,尽量从通俗的角度来体会这种交易的含义:进行高频交易时,微型指令的频率上兆,交易指令的速度是毫秒级。客户从本地发出交易指令到高频交易商,再转发到交易所,时延不能超过30毫秒（目前中证期货高频交易速度：cffe Delay1:770us.  Delay2:3025us）（delay1是CTP的响应  delay2是CTP和交易所一起的响应），为了保证这个速度,你的终端机一定要和交易所同位。如果涉及到不同场地交易所的同类产品间的对冲,因特网这种第三层接入是不适宜的,要采用数字数据网物理层接入,从而保证数据传输的延时在符合要求的范围之内。对同一交易所的产品对冲,最好与经纪商协商好,直接采用裸链接。

高频交易的核心是从数理模式转换过来的策略自适应算法,各公司有所不同,随着环境的变化,以及竞争的加剧,版本可以升级。它使用市场的滴答数据输入,调整由“动态数学公式+先验概率判决+统计推理”组成的量化模式进行,这种数理模式,从信号处理角度来说是数字滤波器,从软件角度来说是自适应算法。使用滴答数据不仅优化了交易者的时序,而且这种模式更加适应市场的变化,比起传统模式有更长的生命周期。如果要推广普及,我们可以说这种算法能窥视市场交易情况,符合条件时,给出开仓、平仓,整个时间大约是0.3—0.5秒,具体取决于当时市场的变化是否吻合给定显着度和置信区间的判决。如此快的速度开仓、平仓,产生的交易量是惊人的,难怪仅占美国2%的高频交易商,其交易量却占总成交量的60%—70%。

目前市场上存在三种基本交易方法:以巴菲特代表的基本面财务数据传统派,以威廉为首的K线技术经验积累实战派,以及以西蒙斯象征的高频交易数理派。谈到高频交易有两个人物不得不提,一个是斯库尔,一个是西蒙斯,前者是诺贝尔获奖者,后者也称得上科学家。可惜的是,高显着度给前者LTCM对冲基金创造神话业绩的同时,也蕴藏着更大的Ⅱ类错误发生率,在1998年俄罗斯金融危机发生时,斯库尔的对冲产品中恰好含有俄罗斯国债。作为当时神光证券的领军人物,最初他相当自信系统的先验概率和似然值,认为这种情况很快就会过去,因此没有及时止损,反而凭借“幻梦组合”的信用大举借贷,直到最后破产。西蒙斯与斯库尔不一样,他不仅是大奖章对冲基金的金融工程师,同时也是大奖章的主管,直到最近才宣布退居二线。斯库尔退休后又创办了一家对冲基金,目前运行情况不错。从年收益率情况来看,高频交易要远远高于传统派和实战派。24年来,西蒙斯经历了数次市场考验,无论是1998年的俄罗斯金融危机,还是这一次的全球金融风暴都没有伤及到他,他多年来的平均年收益达到了35.8%。不仅如此,2009年他的公司还取得了80%的税前利润。

高频交易有一个特征,就是它并不适合总资金量太大,巧合的是LTCM死在50亿美元左右,大奖章基金的规模也止步于50亿美元。从这个角度看,它很适合刚起步的金融团队,启动资金和人员都不需太多。据说阿列尼科夫的动机就是想为这类公司献上“联络图”,毕竟身为程序员的他,虽然凭技巧成功下载了主机系统原代码,但他无法看懂源代码算法的真实含义,也同样因为无法全面了解高盛主机系统的硬件冗余控制,自我感觉完全删除现场作案记录之后的几天时间,联邦侦探就出现在了他的面前。

去年高盛在高频交易的收益是210多万美元,虽然这个数字对高盛来说并不算很大,但是这块资产却是高盛效益最高、成长性最好的资产。高盛的算法策略和前两位学者的有些不同,加上公司的强势地位,社会有舆论怀疑闪单是否属于抢跑交易,要求参众两院调查,建议成立一个高频协会,对公众和管理层解释他们的策略。