最近，白糖期货1501合约价格在4500元/吨一线有所企稳，不过在基本面没有根本性好转的背景下，现货价格有进一步下跌的空间，期货价格跌破4500元/吨是大概率事件。

　　现货价格仍有下跌空间

　　在国内食糖过剩量较大的情况下，现货价格上涨需要满足的条件有：国际原糖价格上涨或者国内出台超预期产业政策。但从当前的情况来看，白糖市场尚不具备这两个条件中的任何一个。

　　之前市场一直预期2014/2015榨季巴西食糖产量将减少100万—200万吨，但最新的预测数据显示其最终将增产50万—100万吨。印度也将提高食糖进口关税，主要原因是国内过剩量太大，一方面需要限制进口，另一方面将加大出口力度。泰国方面的情况更加糟糕，庞大的过剩量使得其出口价格不断下调。而国内食糖产业政策方面没有令人振奋的信息，并且，市场越来越担心2014/2015榨季甘蔗收购价格可能在没有直补政策辅助的情况下出现直接下调。

　　配额内进口存在亏损可能

　　2011年3月以来，配额内进口一直处于盈利状态，吨糖最高盈利一度高达1500元/吨。在进口量仍处于较高水平的情况下，我们认为，2013/2014榨季国内食糖总供应量将达到2580万吨，全社会期末库存可能超过1200万吨。在库存没有得到有效消化的情况下，糖价复制2009年反转行情的概率不大。

　　白糖库存下降需要进口量下降、国内减产以及产业链中下游积极补库等因素的综合配合才能实现，其中进口量下降需要配额内进口亏损的配合。以16美分/磅原糖价格计算的配额内进口白砂糖成本在4000—4100元/吨，配额外进口成本在5000—5200元/吨，目前山东地区进口加工糖销售价格为4600元/吨，仍有下降空间。未来即使国际糖价有明显的上涨，国内白糖现货价格也难以出现大的反弹行情。

　　市场信心丧失殆尽

　　数据显示，1—7月云南食糖铁路外运总量同比下降25.68%，昆明白糖现货价格下调至4200元/吨，为2010年以来的最低水平。未来1—2个月市场还会以消化陈糖为主，我们调研的情况显示，包括大型制糖集团在内的上游企业均在加大出货力度，但即使降价，销量也难有起色。当SR1409合约价格由4500元/吨跌至4300元/吨时，现货价格同步下跌至4300元/吨附近。SR1409合约交割时间日益临近，未来多头主动减仓的可能性更大，毕竟在没有任何贴水的情况下去接货并不会有明显的收益。期现价格同步下跌显示市场完全缺乏信心，只能通过降价的方式去使得市场达到新的均衡。

　　整体而言，目前的市场非常脆弱，在期货仓单不断增加的情况下，我们认为SR1409合约价格在交割前较现货贴水100—200元/吨的概率较大，这也预示着下跌可能还没有结束。