管理期货一直是高收益神话的诞生地，近几年高收益私募不断涌现，康腾投资无疑是其中一个出色的代表，连续几年皆有不俗的表现。

2013年，邓文杰管理的“康腾1号”，收益率高达161.89%，一举摘下探花位置，截至2014年7月31日，该产品最新净值高达5.9093.

2014年上半年，管理期货148只产品2014年上半年整体收益大涨14.30%，邓文杰掌管的主观趋势产品“康腾量化对冲1号”收益为93.59%，再度夺下第四名的好成绩。截至2014年7月31日，该产品净值已经高达2.7359，7个月收益高达173.59%。

私募排排网带您走进康腾投资，分享其投资思想和投资策略。

成长阶段：接触瞎搞野蛮生长理性以研究为主导

私募排排网：你们新产品募集情况如何?

邓文杰：我们目前正在和永安期货和银河期货各发一个产品，从目前投资者的认购情况看，相当活跃，也是大家对我们这么多年业绩的一个肯定。

私募排排网：你们的投研团队构成是怎样的?

邓文杰：有三个做研究员，一个是做农产品，一个是做化工的，一个是做综合研究的。我们的研究员以前从事了很多的现货的服务，为现货商提供很多咨询服务，经验相当丰富。

另外，也有一些是做量化的技术团队，我们拥有一家科技开发公司，这个对我们而言是一个较大的优势。

私募排排网：请问你的个人成长经历是怎样的?

邓文杰：我毕业后一直从事计算机行业，做了两年后开了自己的电脑公司，不断的做软件开发，写财务软件，电销软件，后来也涉及到帮一些海外的期货公司写结算系统、行情的接收系统，那时候开始接触期货，有十多年了。

然后慢慢的做程序化，做程序化的时候，我们开始也不做基本面研究，因为价格涵盖了一切的因素，在价格里面找规律，后来发现这个不是很靠谱，因为这个办法太容易实现了，任何计算机能力很好的，都可以去做。但是实盘很难坚持，因为他不知道背后是怎样的。

2012年年末我又介入了基本面的量化，有研发成果的是2013年年中。发现交易的标的涨跌的本质是市场上供过于求或供不应求，那么影响它供过于求、供不应求，肯定有背后的原因。于是我们将这些弄成数据，在我们的共同努力下，慢慢变得清晰了，我们可以预知到价格未来的变化情况。根据这个情况，反而不容易失效，而且更容易坚持。

私募排排网：如果按理念的形成过程，您将自己的投资理念划分哪些阶段?

邓文杰：首先是朦胧的认知阶段，就是我帮香港期货公司做它的IT，我也在它那里开了户，炒恒指，有一定的亏损。然后很长时间没有做，记得是大前年，那时候程序化风起云涌，我们做程序有优势，所以很快就介入进去了，那时候也赚了很多钱。

那时候不知道天高地厚，闭着眼赚了很多钱，到了2013年觉得趋势不太好坚持，开始理性对待期货，不断思考某个商品为什么会涨会跌，背后逻辑是什么，动因是什么。

我觉得比较成熟的是2013年、2014年，我们介入了对基本面很深入的了解。大概是这几个阶段，接触、瞎搞、野蛮生长、理性，以研究为主导。

多品种多策略 持仓中线为主

私募排排网：你们所有的策略主要包括哪些策略?

邓文杰： 康腾投资的策略覆盖了高频、日内短线、波段、中线持仓、套利等多种策略，目前主要的盈利能力在量化对冲交易策略上，它有持仓周期长、交易品种多、对冲套利、高收益低回撤等特点。

私募排排网：不同的策略分别会辅以多少资金比例?

邓文杰：一般来说，同一时期同时活跃的策略数量大约有5-12个，用在各个策略上的资金是大致等比的，平均仓位在35%-60%之间。

私募排排网：您表示您参与了大部分活跃品种的交易，那么请问您如何配置各品种在策略中的组成，不同的品种是否会有不同?

邓文杰：我们习惯于按策略的持仓波动来投入资金，而不是按品种来配置，举例说明，我同时运行2个策略，一个是看多A，另外一个是做A-B的价差套利，我们会根据A的平均值，和A-B价差的平均值来配置仓位。

私募排排网：盈利的话，是不是单边策略贡献的利润多点?

邓文杰：不一定，但是、如果按资金使用来说，是比较多。比如说我做两个品种的套利，我赚取的是两个品种的价差，那可能就是两个基金都要用进去，基金的收益率是比较低的。但单一品种，你可以用很少钱就可以做出很多的收益，但不可以配得太多，因为它的波动比较大。至于套利，两个价差一减的话，波动就没那么大了，所有可以大规模的建仓。我们按策略来看，力图做到每个策略的盈利的波动都是一样的。

私募排排网：你们现在做的是中线持仓的吗?

邓文杰： 是的。

量化和手动并不对立

私募排排网：你们现在是完全程序化交易还是手动交易?

邓文杰： 量化跟手动不是对立的。量化是指你选择了什么标的，什么时候进场，什么时候出场，都是有数据依据的，不是主观的。而主观，跟手动或程序化没有关系，主观是我判断买卖的时候，是靠逻辑还是盘感的。盘感很难刻画出来。我们是量化的研究，什么时候买，什么时候卖，通过产业链的对比，哪些是失衡的，哪些行业利多利空，我们都会把它弄出来，然后手工下单。

所以我们是量化的研究，但是手工操作的。系统发出信号，就是说一样的时代背景，一样的公司环境，一样的价格，我们的买卖方向永远都是一致的。不存在我们今天心情好，就看空，心情不好就看多的情况。

私募排排网：系统发出信号，在这个过程中你们人工干预的多吗?

邓文杰：很少，我们尽可能让人性的影响达到最少。

私募排排网：大概在什么情况才能进行人工干预?

邓文杰：在回撤比较大的时候，来不及算持仓是否按我们要求的持仓比例，我们先把仓位降下来。这就是干预的地方，平常都很少的。

数据库建立至关重要 根据历史价格推导未来价格

私募排排网：经过多年的量化投资研究，您目前怎么理解策略?

邓文杰：有两个层面来理解策略：比如说传统的统计套利或者形态识别，就像是一个渔翁，撒开渔网，等着行情过来，没有行情就放过它。这种策略是比较死板的策略，它其实是一个单一的网。

我们另外说的策略，这个策略是指我们的研究体系，我们研究某个商品整个产业链，每一个细节，每一个环节，我知道哪些是供需失衡的，我知道天气对它的影响是怎么样的，我知道下游的利润发布是怎样的。然后我会算出什么时间它会失衡，比如供过于求或供不应求，失衡我就做多。做多做空也是个狭义范围的策略，这种策略是很快失效的。方法是不会失效，但用这个方法研究的策略就有时效性了。

传统的程序化交易是我通过观察发现某种特别的行情是预兆着未来是涨还是跌，我坚持做就可以了。这种就是简单的等待模型，时效性没那么好，因为历史会重复，但不会简单的重复。

我们这个模型最大的特点是根据历史的价格推导未来的价格，基本面的量化已经进化到根据我们现实世界推导出合理的涨跌，通过涨跌做期货。

私募排排网：你们更多的是基本面的量化?

邓文杰：是的。我们收益的权重是基本面的量化做主导，资金管理排第二，第三是技术。从资金配置上讲，50%是基本面的，资金管理占三成，20%是技术。

私募排排网：基本面研究你们具体是怎么做的?主要考虑哪些核心的因素?

邓文杰：一切影响到我们交易的标的各种现实的因素，比如农产品它上游种植的面积肯定很重要，产出之后有没人购买，哪些人购买，有没其他的用途，商品的生产和销售，所有影响他的因素都会纳入我们的监控范围。

私募排排网：你觉得怎么才是优秀的程序化交易策略?

邓文杰： 抛开研究的方法，就看它的表现最好的：一个是足够长的时间，一个是夏普率要高。

研究的方法就是不要追求优化，一旦追求优化，一定要尝试找到盈利的因子，反复的去论证。

私募排排网：你们系统里面能够持续稳定盈利的核心是什么?

邓文杰：数据库是我们非常大的优势，例如各种天气的影响、耕种的面积和它的变化率等等。这些数据都是很珍贵的，每一次变化对价格的影响，我们都会有数据库做参考。

数据库建立是最难的，看完新闻，利多新闻一堆，利空新闻一堆，实质上是很难取舍的，你不知道利多的因子对股价有多大的推动作用。

真正稳定的因子不太需要优化

私募排排网：你怎么看量化不断优化、新陈代谢的过程?

邓文杰：我们很容易通过一个多因子、多参数构造一个高度拟合的行情，因为是高度拟合，那么它到底能否盈利是不知道的，随着环境的变化，很多人就会觉得只要给我一段时间优化下参数，然后再让我交易，这样才让他心安理得。他很难坚持一个简单的因子，因为他对这个市场根本都不认识。

优化参数不是必然的结果，真正稳定的因子，其实不太需要优化，找到一些稳定因子，简单执行就可以了。

对于没有行情时候，就尽可能让它少点亏钱。不过单纯从价格发掘的交易盈利模式很难让人坚持。所以基本上所有的程序化团队都有一种冲动，怀疑自己的模型失效。

私募排排网：康腾会对运行的策略进行优化吗?如果优化，多长时间优化一次?

邓文杰：对于程序化交易所指的策略，我们极少进行优化，大概是半年以上的时间会考虑优化。

私募排排网：在实盘操作中，是每套策略均实时运行，还是根据对行情的预判主观选择策略入市?

邓文杰：对于我们的程序化交易而言，我们采用多套策略固定搭配同时运行的方案，不临时调配策略。

最大回撤反算资金投入

私募排排网：您在私募排排网展示的账户不到1年的时间净值做到了2.8，“康腾1号”净值最高也接近6元，请您简单介绍一下“康腾量化对冲1号”这个账户?

邓文杰：这个帐号业绩非常优秀，不过我们不止要关注它的绝对收益率，同时也要看的最大回撤，这个帐号对回撤控制非常好，实盘的最大回撤不到10%，盈亏比高达20倍以上。交易的策略也是以对冲套利为主，通过大量的基本面量化，大大减少了交易机会，从而提高了胜率。

私募排排网：你们风控是怎么做的?

邓文杰：完全跟着净值曲线来走。到某个程度我们会算它允许最大的回撤，根据这个最大的回撤，又反算资金的投入，按照这个方式来做。

我们有一个基本的追求，就是回撤要控制在10%以内，年化收益率有50%左右。按这个来反推我们的资金投入，力保回撤控制在10%以内。

私募排排网：您系统的风险控制是通过电脑自动风控，那么是基于哪些指标来设置风控的标准的?

邓文杰：我们在风控系统中设定好止损价格，以及有盈利后会设置跟踪止盈。

私募排排网：你平常的资金管理是怎么做的?

邓文杰：按净值的不同，我们投入也不一样。在资金管理上我们会更加严谨，一般基金公司和期货公司只要求我们净值在多少开多少的仓位，但我们会做得更加仔细，比如我们基金平均持仓周期是两个月，我们提前算出了未来两个月大概的波动幅度，每一个尺寸波动的区间，然后按照我们的投资组合，算出它潜在的价值波动，再按价值的波动来考虑资金的投入。比如股指期货在过去的两个月平均波动有150点，因为我知道我是持仓有一个多月，我建仓预留了150个点，那150个点我仓位就要降下来了，力图使它不影响到我整个基金很大的比重，我用这个方法，考虑了我的波动性来建我的仓位。这个跟净值有关，跟品种的波动有关，我们经常做套利也会跟着波动来做。

私募排排网：你们模型里面能够管理的最大规模有多少?

邓文杰： 能管理的资金规模要看整体的收益率。按整体收益率在30%左右的话，应该有10个亿以下。如果收益在10到20%的话，可能到15个亿。

私募排排网：你们目前的规模有多大?

邓文杰： 2个亿左右。

期货市场发展空间巨大 期待新品种丰富投资工具

私募排排网：外盘你们有没有做?

邓文杰：我们公司有参与外盘期货的研究和交易。经过最近几年的大力发展，国内的期货市场已经和外盘的相差不大了。不过我个人还是感觉到外盘的博弈更加充分，交易者的手段也更加高明，例如外盘有着交易所直连的高频交易，有基于大数据、社交媒体、新闻事件等的程序化交易系统等等，表现为外盘的行情从爆发到平缓的周期更短。

私募排排网：您觉得量化投资在股票市场还是期货市场的机会更大呢?

邓文杰：我觉得机会是一样大的，但我们更加熟悉期货市场，商品期货一直会是我们的重心。

从发展空间上看，期货市场的空间会更大，在全球发达市场看，期货市场的容量更大，国内的期货市场还有很大的发展空间。

未来，国内会有更多的新品种推出，随着资金量的加大，会更容易做。

私募排排网：国内即将上市期权品种，作为国外的主流交易品种，您对期权有过研究和准备吗?您觉得期权的上市会对程序化交易市场造成什么影响?

邓文杰：康腾量化对冲策略中，对冲对业绩的平稳性贡献很大，有了期权后，我们更易于构建各种的对冲手段，对冲成本也更低，所以期权的出台是个利好。

私募排排网：你刚才说品种上想涉及到股市这一块，你是怎么规划的?

邓文杰：我们会扎根在跟期货相关的股票，比如说我们很多逻辑对冲的策略，我可能是看空一些农产品的，但是为了对冲这个看空的过程，我们会采用一些对冲的手段，比如农产品卖得不好，那么一些做饲料的上市公司也会不好，做多上市公司股票可以起到对冲的作用。

我们会对所有涵盖商品的上市公司做初步的筛选，录入数据库，根据量化系统实际情况去操作。去年我们也试过这样操作，效果蛮好的，但进一步扩大需要时间，最终看能否把我们的研究方法放到股票里面。

喜欢单纯的农产品 贵金属阶段性见底回升

私募排排网：比如目前主要持有哪些品种?

邓文杰：我们现在持仓有豆粕、甲醇、黄金，黄大豆、股指期货。

私募排排网：接下来你们看好哪些投资机会?

邓文杰：一般来说每出一次新品种，都会有机会。凡是金融属性很强的品种，很难预测它的价格的。我们喜欢单纯一点的品种，比如农产品。我们放资金多的都是单纯的品种。

私募排排网：你对贵金属的机会是怎么看的?

邓文杰：目前阶段是见底回升，但是未来阶段怎样不知道。见底是因为我们国家经济有所好转，但各种刺激都会阶段性见底，这是根据经济的变化而变化的，如果经济又萧条的话，又会掉下来的。

未来个人英雄主义时代会过去

私募排排网：贵公司的发展规划是怎样的?

邓文杰：加深研究。我们自己觉得研发的力量薄弱了点，我们虽然跑过了平均水平，但离我们的远景还是不够。我们希望在各个行业研究的都非常深入，在期货的板块做更加深入的研究。

私募排排网：在产品发行方向上你们是怎么规划的?

邓文杰：不太想大规模的发行产品，但是要做几个精品，有不同风险偏好的产品，最终是想为一些财富家族做一些私人定制的服务，现在家族理财已经开始越来越受重视。不想做这种社会募资，做资管，拿分成的，这种是低层次的模式。

私募排排网：你是怎么理解团队建设的?

邓文杰：我们认为未来个人英雄主义时代会过去，所以很重视团队的建设，我们有一系列团队的激励计划，比如吸引进来的研究员，我们会给他一定的成长空间，不但拿一份工资，还有投资的收益，投资收益我们只收很少的管理费。

期货市场赢家理性 输家摇摆不定

私募排排网：在您的理解中，期货市场是怎样的一个市场?

邓文杰：期货市场是一个相对公平的市场，无论对手多大的规模，多少的钱，你都可以获得相对公平的比赛环境，不像股票，你是根据他提供的信息来做股票，这是相对不公平的。因为期货市场公平，我们才有机会。

私募排排网：你认为在期货市场上赢家和输家的共同特点是怎样的?

邓文杰：我觉得赢家的特点是理性，输家的特点是摇摆不定，情绪化的，墙头草，两边倒的，不断变换自己的方法，这种是亏的最多的。

私募排排网：你对进入期货市场的人，有哪些建议?

邓文杰：首先要知道自己是否适合这个市场，是否理性对待这个市场。另外要尝试建立自己的系统，不要指望系统很高深，常人难以企及的，其实很简单的方法有时候是很有效的。