资金面偏松趋势不变，地产行业销售状况有望出现好转

7月经济数据公布之后，市场以振荡调整方式消化经济疲弱的不利影响，虽然本周前两个交易日盘中走势仍旧较为振荡，但是重心却在不断上移，上证综指再创年内新高。未来在稳增长和经济转型等政策环境不变的情况下，我们认为股指仍有上冲空间。

货币政策偏松趋势不变

7月经济数据尤其是货币数据对市场负面影响较大。新增贷款以及社会融资规模大幅走低，银行惜贷行为较为明显，对于实体经济支持力度偏弱，这也使得部分投资者认为未来政策面难以再超预期，从而导致股指出现波动。但是从7月国务院常务会议上对货币政策的定调、央行表态以及国务院最新发布的十条缓解企业融资难的意见稿三方面来看，管理层对未来货币政策的指引意图明确。作为回应，上周央行一改此前连续两周的净回笼，实现资金净投放140亿元。未来，央行可能会加大对商业银行窗口指导的力度，以“逆周期”导向抑制商业银行的惜贷情绪，而货币政策调控的重点仍将以引导实体经济融资成本下移为主，下半年资金面有望继续改善。

改革红利将加速释放

在经济基本面表现疲弱的情况下，市场对改革以及制度红利的释放更为期待。周一，习近平总书记分别召开了中央全面深化改革领导小组第四次会议和中央财经领导小组第七次会议，凸显了管理层推进改革的坚定立场。其中“深改组”第四次会议提出了未来7年改革整体安排的总规划，意味着下半年促进经济转型将是政策的重心，制度改革步伐有望加快。我们认为随着未来改革类政策的催化，特别是新兴产业扶持政策与创新驱动发展战略的落实，创业板中长期相对受益更明显。而短期保险资金入市、国企改革和沪港通等政策的落实，也有望进一步推动增量资金进入A股市场。

需要注意的是，改革红利释放并非一蹴而就，仍会存在波折，但是整体而言，有助于提高企业盈利水平，逐步抬升股市重心。

地产板块估值有望继续修复

在近期大盘呈现振荡调整的时候，房地产指数则是一路走高。6月19日至今，WIND房地产指数涨幅接近18%，远超上证指数11%的涨幅。根据WIND数据统计，当前房地产板块的市盈率为12.33倍，虽然较前期9.88倍的低点有所提升，但是距离近三年来的平均市盈率13.35倍仍有修复空间。当前市场对于地产股的主要担忧在于其基本面不能好转，7月房地产行业出现量价齐跌的局面，房地产开发投资完成额累计同比增速回落至13.7%，较6月回落0.4个百分点，较年初回落了5.6个百分点。

地产投资的回落，增加了政策上博弈的筹码，地产调控政策从限购的放开已经逐步过渡到限贷松动，而7月房地产开发资金来源也出现了小幅回升，暗示未来房地产基本面继续恶化的概率偏小。下半年在资金面定向宽松、按揭贷款利率下行的推动下，地产行业销售状况也有望出现好转，地产板块的估值修复有望从政策面过度到基本面。

市场最为担忧的A股房地产板块已经创下年内新高，暗示投资者对于房地产行业继续恶化的担忧情绪有所减弱，这有利于提升整个A股市场的风险偏好，推动股指的进一步上行。整体来看，政策定向放松的大环境并没有发生变化，且改革有提速迹象，未来在政策红利加速释放的提振下，股指新高可以继续期待。