进入8月，国内外糖价跌幅扩大。8月前三周美盘1410合约下跌超过6%，郑糖1501合约下跌接近7%，就连紧跟现货走势、一度表现坚挺的1409合约也在加工糖厂套保盘的打压下溃不成军。

现货走弱打压期货盘面

糖市有句老话“七死八活九回头”，意思是糖价多数在7月下跌，8、9月往往触底反弹，甚至反转。但今年的糖市格外惨烈，7月主力合约仅下跌4%，而8月前三周主力合约的跌幅就接近7%，至今尚无回头的迹象。主要原因在于：其一，受进口加工糖的冲击，国产糖厂销售不畅，库存压力高企，企业库存变现能力差；其二，银行收紧糖厂信贷，令原本就资金紧张的糖企雪上加霜；其三，下榨季供应压力不减，贸易商、终端需求缩短库存周期，不囤糖，库存完全集中在糖厂手中；其四，原糖价格连创四年来新低，国内加工糖厂进口量增大，进口糖冲击不减。

新榨季供应压力不减

受种植面积下降及前期霜冻、台风影响，新榨季国产糖产量预计将下降180万—200万吨左右，但进口的冲击以及巨大的期初结转库存令减产季节里供应不减。

首先来估算结转库存。中糖协数据显示，至7月底2013/2014榨季共销售食糖906.73万吨，同比减少208万吨。统计8、9两个月销量的历史数据，上榨季共销糖135万吨，历史同期最大值为203万吨（2011/2012榨季），以此估算本榨季国产糖销量有望达到1042万—1110万吨，因此榨季末国产糖商业库存将达到220万—290万吨，远高于2007/2008榨季创造的154万吨的历史最高纪录。

其次看进口。由新榨季1130万—1150万吨的产量加上255万吨的国产糖库存中值可以计算出，下榨季仅国产糖的总供给就达到1400万吨左右，与国内白糖消费需求相减缺口不大，因此进口量的多寡对糖市十分关键。上周刚刚结束的大连糖会上通过了《原糖进口加工企业（集团）自律公约》，要求各企业到年底前不再进口原糖，已签订的合同尽快在境外消化。据统计，下榨季包括在建产能在内，国内进口加工糖厂产能将达到3.23万吨/天，约合969万吨/年。原糖产能的扩张令控制原糖进口的难度非常大，仅靠行业自律难以真正有效减少原糖的进口。

最后看国内需求。目前预估下榨季国内食糖需求量大约为1450万—1500万吨，难有大幅增长。由于白糖价格大幅下跌，市场十分关注白糖对淀粉糖的替代问题，但据我们了解，白砂糖对麦芽糖的替代量有限，同时饮料企业在目前价格下对于配方的变更非常谨慎。短期来看总体替代量不大，对供应增长的作用有限。

因此，仅从国内角度看，2014/2015榨季国内糖市仍将呈现供应过剩局面，榨季末库存相比今年同期并不会大幅下降，基本面并无明显改善迹象。若国外供应不出问题，长期来看糖价仍将维持弱势。

总之，短期看国内基本面尚无改善迹象，高库存继续对糖价形成压制，熊市不言底，预计至榨季末现货价格都将会继续走低，拖累期货价格随之下跌。而新榨季甘蔗收购价格、南宁新糖上市的定价将成为市场未来反弹的动力。若10月新糖价格能带动期货盘面反弹，届时不啻为糖厂套保的好时机。