期货中国11、套利主要有：跨市场套利、期现套利、跨期套利和跨品种套利，您主要研究哪种类型的套利？您觉得哪种类型的套利形式最安全有效？

章文：我们做的最多的是跨品种套利，跨品种套利在很多人看来可能风险比较大的，比较安全的套利是贵金属跨市还有期现套利，跨期套利(正向套利)都是比较安全的。风险和收益可能会对称，因为安全的套利它的盈利空间有点局限，这样市场错误很快会被纠正，而且它的空间可能不一定很大。虽然有效，但收益率不一定同时提升，但有些人也做的不错。跨品种套利波动性较高但并不是一定会产生亏损，如果我们有比较高的成功概率并且能够忍受住回撤的过程，我们最终还是看它的收益率结果。其次我们需要考虑策略的资金容量，跨品种套利的资金容量可能比跨期套利等更多，可选择的品种也更多。比如我们现在很多合约中，银有很多跨期套利的机会，但一个合约很活跃一个合约很不活跃，有时候你多几手就很难做成的，它是限制你资金量的。对每一个投资者如果要获得收益要做两件事情，第一件事:稳定自己提高自己的收益率，第二：管理资金扩大。把这两件事情做好，他将来的收益就会提高，从这两个角度作为目标来分析的话，我们在套利研究上面选择跨商品。

期货中国12、一般研究套利主要从基本面分析、技术面分析和数理统计，这三种方法来研究，您主要用哪一种或者哪几种？为什么？

章文：一般研究套利主要用基本面分析和数理统计分析，但是我们还会加入一些自创的分析方法，比如时间分析和一定的心理分析。为什么我不会选择技术面分析，技术面分析是长期对市场动量的分析，它更多的是识别市场的趋势，我们的套利行为往往是反趋势而走的，也就是说我们更多的时候是修正市场的价值错配，只有在市场形成趋势最后形成不理性的时候，价值和价格之间会严重扭曲，在别人贪婪的时候我们往往是恐惧，在别人恐惧时我们往往贪婪。所以技术分析我们不太用，数理统计的中我们会把以往统计做一些时间涵盖的分析，当然这些分析也在逐步完善的过程中，心理分析也是一个权重，也就是我们可以一点点逐步量化人的心理、习惯、一些不理性的行为会怎么样影响到市场的变动，这些都是我们新加入的分析方法。

期货中国13、您在做套利的过程中，日内和隔夜的仓位一般控制在多少？

章文：我们都是做中长线的，仓位短则1到2个月，长则几个月或者半年，最长的到过一年，所以大多数仓位是隔夜的，平均来看我们交易当中持仓最高的达到50%的保证金，长期平均值是低于30%，所以我们的资金使用率不是太高。

期货中国14、您在做套利时，如果您持有的品种开始换月，您会如何处理自己的单子？怎么控制可能存在的风险？

章文：大多数交易者考虑到合约的流动性喜欢做主力合约，主力合约换月会影响到交易的活跃性，套利上我不一定要做主力合约，很多时候我们开始做单子时就是非主力合约，关键我们分析的是它会不会回归，是不是有基本面的支持。有时我们会把单子持到接近交割的前一个月，就是因为它有现货支持，它一开始价格严重背离了现货，如果做期现套利的这些企业它们也会参与进去的，那么它可能是非主力合约。有时我们发现价格错配最不合理的往往是离我们月份最远的一个合约，比如现在就会做一些05合约，首先会一部分参与进去，我们根据数量技术发现它严重背离我们商品之间的均值。它的持仓量和交易量会下降，这时我们会控制持有的仓位不使我们仓位太大，如果最终获利平仓的时候，我们平仓要减少市场的冲击力，这是风险控制的方法。可能会降低一些持有的仓位，降低的标准是不会造成交易时对市场造成的冲击力。没有严格的计算持仓多少，这是看我们持有哪些合约，有些仓位合约很活跃比如豆粕之类的相对来说问题不是很大。现在非主力大豆合约的持仓量只有10万手左右，那就降低多一点，因为我们有很多组合可以相互调整。

期货中国15、一般您会把账户的最大回撤控制在多大范围内？您如何看待风险和收益的关系？

章文：在2008年到2011最多回撤也会有20%多，所以这几年的研究很大一块是在风险管理上，我们希望降低资金回撤，从前年到今年这3年，回撤基本上控制在10%的范围以内，去年回撤8%多，今年上半年最高10%，而收益率没有明显的降低仍然在20%-30%，用概率分布来说，收益率会在20%到30%之间的概率会接近70%。收益和风险之间肯定有关系，我们可以通过资产组合的方式在降低风险，稳定收益率。

期货中国16、一般来说套利投资的风险比较小，但是也存在一定的风险，您觉得套利交易存在哪些风险？

章文：套利交易的风险挺多的，它有模型错误的风险，比如从一开始就把这2个东西选择错误这种可能性蛮高的；第二个，市场的投机行为使得价格长期不回归，会存在一定风险，特别资金是压力型资金的时候；还有刚才我们所说的政策性风险，政策、法规让一个商品在市场中结构彻底改变了，大家的认识也改变了；还有技术风险，比如我们人为的技术革新使我们的经营模式发生改变，这样对某些商品的需求可能短时间进行改变，那么互相的关系也会改变。风险无处不在，到处都是风险。

期货中国17、您认为做期货任何意外都有可能出现，重要的不是逃避风险，而是如何管理和驾驭风险，那您一般是如何管理和驾驭风险的？

章文：风险管理是一个要根深蒂固在自己血液里的认识，我们知道其实很多企业的最高管理者整天做的事情的一大部分是风险管理，对一些可能出现意外的事情做预案，如果这件事情发生了该怎么应对。我们讲几个基本的原则，首先识别在这个经营、交易中我们到底有哪些东西，识别后往往会画成一张风险地图，把所有可能的风险都罗列出来。第二，我们要对风险进行评估，首先这些风险发生的可能性有多大，不同的风险都有它的可能性，有大的有小的。如果能够量化是最好的，比如我们在手动交易中，其实交易员疏忽打错了单子，有人统计过有2%的可能，这就是可能性，我们肯定是要面对的。第三个了解概率后要分析它的损失度，如果这件事出现了会给我们造成多大的冲击。当然风险识别是不断完善的过程，我们不可能把所有风险都认识到，那么接下去我们要做风险应对的方案，一般就是回避，不做了或不参与这个项目了，或接受、降低、转嫁，我们会做一些预案。最简单在我们交易中的资金回撤风险，我们会给自己留一个风险容量，也就是说当这些资金回撤或这次交易失败，这点亏损我们是否能够承受，我们得把交易控制在我们承受范围以内，这也是个概率，当然也可能出现黑天鹅，我们既要把这概率做得更低，也要把黑天鹅事件出现时带给我们的损失控制在可以接受的范围之内。风险管理是长期的、一惯的和全面的，很多交易者最后才有意识这样走才更安全。

期货中国18、您做套利交易多年，在这期间是否有过较大的亏损？如果有，主要的原因是什么？

章文：有，2010年棉花和PTA套利，这次套利中不是所有账户，因为做棉花套利不是所有账户都在做，但有一批账户做了，因为棉花和PTA价格发生巨大背离，以往分析的数据都不管用了，就造成了很大的亏损。有几个很重要的原因，一个是这组套利的搭配是否正确，刚才我们也讲到PTA（的下游产品涤纶）作为棉花替代，这个替代关系不是很严格，在我们收入提高的过程中它的消费量并不提高，生活提高后我们更需要全棉的而不是拿这个替代，所以这种替代关系并不牢固。第二个当时棉花、PTA的数据不够多，我们说长期相互进行分析这些商品数据如果不达到1000个以上，实际上很难整体反映两者商品的波动关系，那时PTA上市的时间还不是很长，它的数量也不是不够多，我们急于参加这个套利所以最终失败了，所以现在我们很多商品不急做，像菜籽、菜油和菜粕我们只有慢慢等待，这些商品有3年沉淀数据以后我们才会看它是否稳定在一个区间中，才考虑慢慢做。这是那时带来的一些教训。

期货中国19、您目前有多少资金在做套利交易？您觉得自己的套利方法最多能容纳多少资金？

章文：我自己资金分2个部分，第一部分是我家里人的钱和自己的资金，还有一些朋友的，还有长期委托的客户资金。另外一块，我们和一些投资顾问、对冲基金来MOM合作的这块资金。还有另外一块资金是备用金，也许我平时的套利成功概率是70%才会进行交易，如果有时给我95%的套利机会，备用金就会使用上去，备用金既包含自己的也包含和投顾合作的备用金，等于说有3块资金。

从目前这些组合和现在市场活跃度来讲，5亿以内的资金没有太大问题，但我们有担心,现在合约越来越多但保证金的量一直没上去，很多成熟的商品它的交易已经不如以前活跃了，套利是个双腿的甚至三腿的，这里只要有一个腿没有活跃度就会影响到其它腿。但品种逐渐增多会带来好处，产品成体系它的组合就会增加，我们可以分散到更多的组合中去，它是利弊都存在的。

期货中国20、您的套利方法是自己实践总结的，还是从书中学习获得的，或是得到了高手的指点？

章文：没人教我，我喜欢读书，会根据自己的需要针对性学习，大多数都是自己总结的结果，有段时间甚至想把《套利常识》改名叫《闭门造车》，后来我很多朋友说不好，别人根本不理解你在写点什么，就放弃了。所以都是通过自己学习的知识一点点完善。