市场早评

宏观经济

●宏观：

近期宏观数据偏负面，汇丰 PMI 经历连续 3 个月的显著回升后，8 月呈现明显回 落，或预示本轮经济阶段性改善暂告一段落；近期中微观层面，房地产、工业品 价格及发电量等数据的下行，其中，8 月上旬发电量同比增速 0.1%，中旬-8.1%， 为 2009 年 2 季度以来发电量旬同比增速首次出现负值，实体需求改善乏力；媒体报道 4 大行 8 月信贷投放偏低，宽松政策仍将延续。通胀方面，8 月中旬猪肉、 鲜菜价格回升带动食品价格小幅上涨，但非食品价格上涨乏力，同时，截止目前， 8 月商务部生产资料价格环比回落 0.8%，整体通胀水平仍会受到抑制。

宏观研究员：许晟洁

股指期货

●股指：

行情回顾：沪深 300 指数昨日 2367.02 点小幅高开，全天低位徘徊，电信、信 息位于跌幅前列，全天跌破 5 日、10 日、20 日均线收于 2342.86 点，跌幅 0.95%， 成交金额 851.82 亿元，与上一交易日没有明显变化。上证综指报 2229.27 点，跌幅 0.51%，成交量 162.12 亿手，成交金额 1344.50 亿元；深证成指报 7885.33点，跌幅 1.55%，成交量 13.94 亿手，成交金额 150.61 亿元；创业板指数报 1443.81点，跌幅 1.23%，成交量 7.98 亿手，成交金额 163.79 亿元。

股指期货主力合约 IF14092373.6 点小幅高开，维持短暂上涨后在现货开盘后一 路跳水，全天跌破均线收于 2348 点，跌幅0.84%，持仓量13.33 万手；其他合 约，IF1410 报 2355.4 点，跌幅 0.82%，持仓量4594；IF1412 报 2370 点，跌幅 0.7%，持仓量 2.25 万手。净空单 20676 手，较上周五减少899 手。

后市展望：连续上涨后，周一受房地产房企中报下滑，新增贷款表现低迷等利空 消息的影响，获利盘高位兑现的欲望强烈。欧洲市场经济数据走弱，美国因通胀 温和、工资增长缓慢，此次没有透露加息信号，欧美经济的缓行对我国出口市场 带来一定程度的压力。资金面上，本周净投放量 110 亿元，正回购逆回购同时 进行，以稳定市场信心。但新股密集发行对资金面的压力也不容忽视。经济正在 降温，但市场长期依靠改革红利稳定长期向上趋势犹存。短期市场仍存在调整压 力，激进投资者可少量试空。

股指研究员：赵晔

国债期货

●国债：关注央行公开市场操作

近日国债期货在经济基本面、流动性等方面多空因素交织的影响下，呈现震荡盘 整格局。昨日国债期货主力合约小幅下跌 0.05%，但成交量仅仅 474 手，显示 在市场方向不明朗的情况下国债期货重现僵局。预计在  9    月初经济数据发布之前， 国债期货将继续受制于流动性因素的影响，本周四、五将迎来打新资金冻结的小 高峰。但是，央行公开市场前两次操作已经流露出对近期流动性主动小幅对冲的 意向，关注今日央行公开市场操作，如果继续公开市场继续投放资金，将对市场 起到一定的支撑作用。

国债期货研究员：成艳丽

股指期权

●股指期权：

周一大盘继续呈现震荡整理态势，沪深 300 指数下跌 22.5 点，报收 2342.86 点，期指主力合约 IF1409 下跌 19.8 点，报收 2348 点，前 20 名席位净空持仓自上周以来连续下降，昨日已降至 2 万手，市场对大盘走势较乐观。

沪深 300 股指期权仿真交易仍较为冷清，成交量较上周五大幅缩减 1.5 万手至 5万手，持仓量保持 23 万手的水平，成交量与持仓量看跌看涨比分别为 0.82 和 0.78，市场显示出中性态势。股指期货 20 天历史波动率昨天降至 14.22%的新低， 而期权波动率指数却升至   23.39%，由此可看出，虽然市场对股市走势较为乐观， 但期权市场并没有反映出这一情绪，同时期权价格可能存在高估现象。这也显示 出当前期权仿真交易未能完全反映标的市场的真实情况。就各月份合约当天的波 动率微笑曲线来看，近月合约的看涨与看跌期权隐含波动率较为相近，而 12 月2300 看涨合约的隐含波动率显著大幅高于看跌合约，存在套利机会，而其余隐 含波动率相差较大的合约由于合约本身交易清淡，存在较大流动性风险，不建议 投资者对其进行操作。

股指期权研究员：皮灵

商品期货

●煤焦钢:  焦炭近月异动，散多迎来出场良机

昨日钢坯价格续跌 20 元/吨，现唐山钢坯价格为 2580 元/吨。钢价持续下跌， 低迷程度进一步加深。煤焦钢产业链需求改善的预期已被残酷的现实所证伪。近 期做多煤焦钢风险仍然较大。

库存信息：国内四港口炼焦煤库存合计 580 万吨；天津港焦炭库存为 302 万吨；国内大中型钢厂焦炭库存维持低位运行，平均焦炭库存可用天数为 11 天。

行情回顾：昨日 JM1501 开盘于 793 点，收于 795 点，较前一结算价上涨 0.51%， 持仓 29.87 万手，增仓 14652 手；J1501 开盘于 1098 点，收于 1103 点，较前 一结算价上涨 0.55%，持仓 28.71 万手，增仓 4846 手；夜盘 J1501 开盘于 1104， 收盘于 1103 点，较前一结算价下跌 0.18%，持仓 29.04 万手，增仓 3322 手。

投资建议：

J1409 合约罕见地出现三连阳，且盘中部分资金主动开多的迹像比较明显，这与 疲弱的现货市场、焦炭临近交割等现实明显相悖，而 J1409 合约拉升至 1030 元/吨的价格已高于仓单价格，且高于现货现金承兑价格，散户在目前的价格上跟 多风险集聚，我们预计 J1409 合约未来高于 1030 元/吨的可能性非常小，前期 被套的散户应把握好这一机会，近日择机解套离场。对于煤焦，我们仍然维持谨 慎的态度，虽然当下做空的利润空间较小，但煤焦钢反弹条件尚不具备，做多的 时机尚未到来。

焦煤焦炭分析师：郭军文

●沪胶：美元、英镑加息会带来三个现象

1、市场对于美国经济复苏期望加强，美元指数强劲走势得到延续，触及 11 个 月高位。市场对于美联储加息早已达成共识、“只是时间问题”，在加息预期下， 美元指数中长期走势被普遍看好。

2、美元走强的背景也将限制英镑的升势。目前市场普遍预计英国央行将在明年 初启动加息。巴克莱则预计英国央行将在年底前启动加息，比市场普遍预期的时 间要早。

美元、英镑加息会带来三个现象：其一，中长期全球资金流向美、英；其二，短 期外资炒 A 股的底，获利颇丰，回流作用导致外资是撤退 A 股的急先锋；其三， 谁能弥补外资留下的空缺，补不上即发生金融危机。

橡胶分析师：毛建平

●白糖：没有最低 只有更低

周一隔夜外盘原糖再创七个月以来的低点，近月合约 10 月下挫 1.8%触及 15.30 美分，全球巨大库存压力压制原糖反弹空间；国内方面，市场等待甘蔗直补方案 9 月能否获批，榨季末脚步越来越近，郑糖上行承压，维持郑糖处于空头市场的 判断，今 SR1501 上方阻力 4460,下方支撑位 4426。

农产品分析师：关慧

●棕榈油：超跌反弹降临

继上周五马来西亚棕榈油盘面下破 2000    令吉整数关口后，周一市场现超跌反弹，收复 2000 整数关口。《油世界》最新的报告显示，未来数月棕榈油出口或将反弹，近期价格跌势令棕榈油更有竞争力。国内方面，大连棕榈油 1501 合约周一夜盘重回 5200 上方，技术上虽下降通道保持完好，近期技术上仍有超跌反弹要 求。维持国内棕榈油 1501 中期偏空的市场判断，但追空仍需谨慎，今 P1501 合约上方阻力位 5258，下方支撑 5200。

农产品分析师：关慧

●原油：涨跌互现

1、 期货市场：WTI 原油 10 月合约跌 0.30 收 93.35 美元；布伦特原油 10 月合约涨 0.36 美元收 102.65 美元，对同期 WTI 溢价扩大至 9.30 美元。

2、 地缘因素：乌克兰方面称在 8 月 25 日早些时候，俄罗斯军队携坦克及其他 军用车辆进入乌克兰东部地区。俄罗斯此前曾向乌克兰发出外交照会，称将再次 派遣援助车队进入乌克兰。

3、 资金：对冲基金和其他大型投机者持有的布伦特原油期货多头头寸下降至逾 两年来最低水平。  据洲际交易所周一提供的数据分析，截止 8 月 19 日当周，布伦特原油期货持仓量 1319119 手，比前一周减少了 6281 手；管理基金在布伦特原油期货中持有净多头 67331 手，比前周减少 11179 手，净多头减少 14.24%。其中持有多头减少 5207 手，空头增加 5972 手。

4、 结论：临近月末，经济数据公布或将令市场视野重回经济面影响。从月初三 大组织公布的月报来看，基本维持供应充裕预期，汽油消费旺季临近尾声，地缘 因素影响减弱，供应充足预期需要经济数据好转来提振，否则原油难以扭转目前 局面。而由于地缘因素倾向支撑布伦特原油，其相对 WTI 原油溢价持续走高， 如不能得到库存数据的支撑，则二者价差回归存在难度。

化学化工分析师：林菁

●油料油粕：

8 月 25 日国内各地区油厂豆粕价格下跌，主流地区报价集中在 3480-3680 元/吨，变化幅度在 10-20 元/吨。CBOT 市场 11 月美豆收 1028 跌 14,12 月豆粉收 343.8 跌 8.8，12 月豆油收 32.95 涨 0.27。美国农业部公布周度作物生长报告显 示截至 8 月 24 日当周，美豆结荚率为 90%，前一周为 83%，去年同期为 82%， 五年均值为 89%。美豆优良率为 70%，前一周为 71%，去年同期为 58%。美国 农业部数据显示截至 8 月 21 日当周，美豆出口检验量为 145,161 吨，去年同期检验量为 68,600 吨。本年度迄今美豆出口检验量累计为 43,362,534 吨，上一年度同期 35,676,751 吨。目前国内库存水平不减，畜牧养殖利润改善，但消费能 力还有待继续观察，美豆大幅增产的事实临近，豆粕季节性强势可能有所改变， 若南美整体形势良好，加之大量美豆上市，豆粕价格难有起色。

农产品分析师：叶云开

●PTA：振荡为主，本日看跌

昨日 PTA 走出盘中振荡行情，显示多空双方既无力走出趋势，又对后市有各自 观点，不过尾盘多空双方分歧有所减小。当前下游有回暖迹象，PX、石脑油正 在等待企稳，短期 PTA 受原油间接影响加大,观察原油走势对 PTA 影响。

现货：

PTA 现货报盘在 7300-7350 元/吨，零星递盘在 7250 元/吨左右，商谈估价在

7280 元/吨左右。

上游：

PX（到岸价）报 1317-1318  美元/吨，跌 18  美元/吨。石脑油报（到岸价）900.25-901.25 美元/吨，跌 1.5 美元/吨。

下游：

下游旺季逐渐显现，长丝 FDY 和 POY 利润分别在 300 元/吨和 100 元/吨，半光 切片亏损幅度减小至 50 元/吨，长丝产销在 150%-200%，短纤在 6-10 成。总 的来看，下游呈现出价升量增的态势，旺季已经到来。同时，昨日织机开工率又 提升 1 个百分点至 67%。

昨日 PTA 结算价放出，逸盛、翔鹭、恒力在 7680 元/吨，珠海 BP 在 7750 元/ 吨，料对市场产生一定影响。不过，短期内影响 PTA 价格的还是上游产品的价 格和下游产销情况。当前下游产销较高，但是价钱难以上涨太多，显示库存较多， 如纺织旺季能够持续，料下游对 PTA 价格将有一定带动作用。本日由于石脑油、 原油、PX 均下跌，料 PTA 下跌概率较大。

PTA 分析师：殷奇伟