基本面放大效应菜粕后市需关注供需格局

　　商品期货离不开基本面因素的主导，市场上所谓的“挤仓”，实质是基本面的放大效应，菜粕后市仍需关注供需格局的发展　

　　库存积压，贸易商最受伤

　　国产菜籽产量成谜

　　此次走访我们首先询问了菜籽压榨企业对今年国产菜籽产量的预估，然而，他们同样对国产菜籽产量存有疑问，估值相差很大。目前流行的说法是，中储粮收购的菜籽不足300万吨，总产量没有明确数字。

　　远月船货遇冷

　　近四年国内菜籽进口情况

　　菜籽年内到船虽不十分密集，但也不会间断太久。厦门一家压榨企业的供应较为充足，几乎两个月就有一船菜籽到港，8月底到港一船，10—11月到港一船。一船菜籽约6万吨，可以压榨两个月。这样算下来，该企业几乎不用停工。

　　福州一家压榨企业，目前处于停机状态。该企业工作人员表示，7月初到港的菜籽已经压榨完毕，虽然还有部分库存尚未销售，但销售压力不大，且11月就会有一条船到港。

　　然而，对于明年的订船，压榨企业基本无热情。今年菜粕价格在旺季遭遇断崖式下跌，市场份额被豆粕严重挤压，导致国内对明年船期的菜籽订购较少。我们走访的企业，都采用双榨线作业，既能压榨菜籽，也能压榨大豆。目前远月大豆压榨利润不错，企业表示有非常大的概率改为压榨进口大豆。

　　菜粕主要积压在贸易商手中

　　据该次调研的企业反映，无论是长江流域还是华南地区，菜粕的出库速度都很缓慢。价格下跌，贸易商手中积压了不少前期的高价货，饲料企业也有较多的前期备货。而在往年，消费旺季中菜粕基本没有库存，12月以后才有部分库存。当然库存压力最大的是贸易商，由于价格下跌，他们几乎把上半年赚的钱都赔回去了。

　　两广主要压榨企业菜粕周度库存及未执行合同情况

　　压榨企业菜油库存较大

　　与菜粕相比，压榨企业的菜油库存压力比较大，一家企业表示还有3万吨菜油库存。压榨企业多选择将菜油直接出售给小包装企业，省略了中间贸易商这一渠道。前期菜油成交不错，近期价格跌破6000元/吨以后出货速度变慢。华南不是菜油的主消费区域，90%的菜油运往内陆，厦门至华中的运费是海船220元加上江船100元共320元。也有企业选择直接交割，分散现货市场的产品。

　　沿海主要压榨企业菜油周度库存及未执行合同情况

　　采用基差销售模式规避风险

　　可以说，采购和销售模式决定了企业的经营况状。从调研的情况来看，菜籽进口基本采用一口价，之后，有的企业会做部分套保，有的企业完全不套保，有的企业销售基差，有的企业采用一口价。

　　在行情大跌的时候，未做套保的企业，其手中的现货头寸就暴露在了风险中。福州一家压榨企业未做套保，采用一口价销售，从贸易商口中了解到，该企业目前库存在8000吨，而往年都是零库存，销售压力仍然存在。

　　而厦门一家压榨企业，采用基差销售模式，菜粕订单已经签到9月底。该企业目前有1万吨的菜粕库存，后期随着菜籽的陆续到港和压榨，库存可能增至3万吨。不过，该企业已在期货市场进行了套保操作，后期也将在9月合约上注册3000—4000张仓单，以转移库存。

　　高温持续，旺季或延长一个月

　　1—7月水产饲料需求不乐观

　　我们走访的企业是国内较大的水产养殖和饲料企业，他们对于今年至今水产饲料的需求情况到底如何，说法却不一致。

　　有饲料企业采购管理人员分析，整体大环境不好限制了水产饲料需求的增长，今年1—7月全国水产饲料需求量减少20%。他认为，今年水产市场对饲料的消费疲弱，尤其7月，旺季不旺，原因有三：第一，今年天气偏热，鱼在温度较高的环境下，对饲料的食用量减少；第二，鱼在高温情况下容易生病，甚至死亡；第三，6月之后鱼价下跌，养殖户投苗谨慎。

　　不过，也有采购人员认为，需求与往年相比不太乐观更多体现出的是市场竞争激烈，今年水产饲料的需求量可能与去年持平，甚至略增。水产养殖这两年利润较好，吸引了一部分原来不做水产饲料的工厂加入进来，导致行业竞争激烈。而在激烈竞争的市场环境下，大企业凭借自身的优势，饲料产量并未下降。

　　消费旺季将延后到11月

　　饲料企业分析，今年闰9月，高温天气持续时间久一些，加上前期投苗晚，预计旺季将延后一个月，到11月。

　　后期菜粕需求放量主要集中在9—11月，12月以后基本没有用量。以往，在供应紧张的时候，饲料企业会进行冬储，但今年市场供应充裕，物流通畅，尤其广东地区，基本不存在冬储的概念。

　　一般来说，菜粕可以存储半年。今年9—11月采购的菜粕，即使用不完，也可以结转至明年。不过，需要长期存储的菜粕，含水量不能超过13%，所以在存储时，要将菜粕烘干，将含水量调整至12%以下。

　　饲料企业采购心态谨慎

　　目前饲料企业处于消耗前期高价采购的库存的状态，有些企业菜粕库存可以用到9月中旬，而有的企业豆粕库存可以使用半个月，一部分是已经提货到工厂的原料，一般可使用3—5天，另一部分是上游的远期合同货。

　　鉴于目前低迷的行情，饲料企业并不急于订购9月及以后使用的菜粕，采购较为谨慎，以观望为主。对于直接在期货上买交割品的企业，价格合适就可以买9月之后的菜粕。

　　前期菜粕豆粕高价差未能激发购买热情

　　菜粕和豆粕发生替代，需要考虑二者的价差。一般情况下，二者价差在500元/吨以下时，饲料企业会考虑调低菜粕添加比例，但豆粕使用量最多不会超过20%。而价差在800元/吨以上时，饲料企业会考虑调低豆粕用量。

　　水产饲料中菜粕使用弹性非常大，低可以减少到8%—10%，高可以增加到40%—45%。去年和今年年初，菜粕在水产饲料中的占比在30%左右，但6月开始，比例减少到10%左右。这也解释了郑州菜粕合约6月之后的疲软走势。

　　另外，下游饲料企业对配方的调节速度也较快，小型饲料企业两三天就可以调整好，而为保证下游客户不反映饲料品质、颜色等问题，大型饲料企业速度略慢，周期在7—15天。

　　豆粕1409合约和菜粕1409合约价差走势

　　近期，豆粕和菜粕的价差已经高于800元/吨，但关键问题是，饲料企业还有较多前期购买的高价豆粕，需要消耗完这些库存，才会考虑价差问题。就我们调研的几家饲料企业来看，有些企业的菜粕库存可以用到9月中，豆粕库存可以用到8月底。前期的高价差未能刺激饲料企业的购买热情，菜粕即使主动降价，也需要等库存消耗完毕才可能真正拉动行情。目前，临近9月，价差仍然高企，饲料企业开始出现调整菜粕用量的苗头。

　　豆粕和菜粕发生替代，并不仅仅考虑二者的比价关系，也需要考虑营养平衡问题。当单位蛋白价格持平的时候，饲料企业倾向于使用豆粕，因为在鱼饲料中，豆粕比菜粕更利于鱼的生长。豆粕中蛋白含量高于菜粕，当加大豆粕使用量的时候，需要同时加大填充物使用量来平衡整个饲料中的蛋白含量。正常情况下，水产饲料的蛋白含量在20%—30%，因此在调整豆粕用量时，还要考虑填充物的价格。

　　10月之后的DDGS无人问津

　　饲料配比方面，猪饲料配方比较稳定，基本不用菜粕和棉粕，DDGS用量占比在10%—20%，豆粕占比在20%—30%；禽类饲料中DDGS用量最大，占比在25%，菜粕占比在3%—5%，豆粕占比在10%；水产饲料中，DDGS占比在15%—20%，豆粕占比在15%—30%，基本不用棉粕，菜粕占比浮动较大，在8%—45%。在水产饲料中，能量饲料较常使用小麦和面粉，有时也会用高粱替代小麦。

　　DDGS对菜粕的替代主要集中在鸭饲料和鱼饲料上。DDGS在饲料中的替代由于其能量比一般蛋白原料高，替代标准并不是完全考虑和菜粕的价差，还会考虑能量替代。目前DDGS在华南地区还有20万—30万吨未通关，且由于政策的不确定性，10月之后的DDGS没人敢订。

　　总的来说，华南地区压榨企业菜油库存庞大，短期油脂熊市很难改观，投资者可以继续持有菜油和豆油(6076, -10.00, -0.16%)价差缩小的头寸，或者进行买远抛近操作。另外，豆粕和菜粕价差在800元/吨以上时，部分饲料企业会优先选择菜粕，且迅速改变配方，但饲料企业需要消耗前期高价库存，近期才有企业开始上调菜粕配方比例，进而使得菜粕价格下跌空间受限。