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期债中长期反弹逻辑不变

8月以来，国内经济回调对于期债有一定的托底作用，但此次回调并不能断定为趋势性的逆转，未来经济复苏的力度需要更多数据的观察，另一方面由于市场对于经济回调的力度有一定的预期，因此虽然8月汇丰PMI数据大幅低于预期，但并没有带动期债走出之前振荡格局。临近月末时点，缴准以及新股打新对资金面的压力以及政策面上的平淡，使得期债维持了横向振荡的格局，但是刺激政策会持续发力，经济面难大幅回暖，中长期期债上涨的逻辑并没有被打破。

短期经济回调

8月汇丰PMI预览值回落至50.3%，环比跌1.7%，创近3个月新低，并大幅低于市场51.7%的预期，与7月工业投资以及大幅回落的融资贷款等经济金融数据回落一致，短期经济存在扰动，对于债市有托底作用。PMI数据走势与近期的高频数据较为吻合，房地产市场依旧低迷，工业产品等中观数据持续下滑，宏观经济在8月有一定的回调，但目前是否是趋势性拐点仍待验证。未来政策将大概率加大力度维持经济增长，货币政策维持宽松，定向刺激的力度会加大。

央行为刺激经济存降息可能，央行公开市场操作方式值得关注。另外，政府会加大对基建等投资的扶持力度以对冲房地产市场持续疲弱带来的下行压力，财政政策应会维持宽松。整体来看，经济复苏动力疲乏，市场期待更多的刺激政策出台，对于债市而言，中长期利好的格局仍难打破。同时，虽然近期猪价抬升势头较猛，但短期非食品类价格涨幅有限，8月CPI预计保持在2.3%左右水平，短期通胀压力并不大，这给予了货币政策施行的空间。

未来资金面偏宽松

因月末缴存等季节性时点临近以及新股打新等因素影响，市场资金面趋紧，Shibor以及银行间质押式回购利率均有所上涨。本周公开市场操作实现450亿元的净投放，随着短期扰动因素结束，未来资金面仍会偏宽松，同时中长期持续拉动债市的主要驱动力在于保增长政策上加码的力度，经济面整体的表现难以对债市形成较大的利空压力。刺激政策加码将会使推动债市向上突破目前的平衡格局，经济下行压力会使保增长政策持续。

责任编辑：李婷

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