随着市场信心逐步恢复，投资者已接受IPO常态化

经过7月快速拉升，8月沪深300指数在2380下方50点的窄幅区间振荡近一个月。显示市场暂时缺乏方向。随着IPO常态化逐月得到证实，我们有必要重新审视IPO对A股市场的冲击。

IPO负面影响弱化

自6月IPO重启以来，连续三个月维持每月10家左右的IPO数量，每月募集的资金总额在40亿—70亿元，预计以后将维持这个IPO节奏。预计IPO募集资金一年的总额将不超过1000亿元，远低于7000多亿元的股票分红。

从股市资金供需关系来看，IPO并不构成利空。事实上，市场也没有把IPO当成利空。这三个月IPO发行公告发布后，市场反应平淡，市场并没有出现明显的低开低走行情，市场信心明显改观。预计随着市场信心逐步恢复，市场将平稳接受IPO的常态化。

资金冻结压力释放

尽管IPO已经常态化，但还需要特别关注申购新股期间，巨量资金冻结对市场产生的负面冲击。现行新股发行制度下，新股上市后往往容易出现连续无量涨停，一级市场的赚钱效应迅速吸引大量资金进场。根据新股发行数据可以估算出，1月的打新资金规模在2000亿—3000亿元之间，而6月之后的打新资金规模扩大至6000亿—8000亿元之间，即打新资金新增200%左右。这就解释了为何新股中签率大幅下降。6、7月的IPO网上、网下平均中签率分别为0.66%、0.32%，大幅低于1月IPO的平均中签率1.75%、9.30%。

巨量打新资金的临时抽离冲击了股市。期指在6月新股集中申购期的三连阴和8月新股集中申购期的四连阴都证实了这一点。除了股市，货币市场和债券市场也受到了冲击，质押式回购利率在三次新股集中申购期均大幅飙升。由于目前缺乏对冲短期利率风险的金融产品，国债期货只能管理中期利率风险，拆借利率的飙升进而导致债券市场投资者被迫承受风险。

值得注意的是，6月之前的IPO网下中签率是网上中签率的4倍以上，而6月之后的IPO网上中签率反而是网下中签率2倍。一方面是因为网上申购实行“限购”，单个账户最多只需要200万元左右的打新资金。另一方面是因为新的回拨机制，网上发行的新股占总的新股发行量的90%，提高了网上中签率。显然，新股发行制度有必要进一步完善。

关注房地产市场调整

随着IPO负面影响的淡化，A股市场自身的因素不构成利空，但仍需要关注外部影响，尤其是房地产市场的调整。统计局公布的数据显示，7月国内70个大中城市新建住宅价格环比下跌的城市达到65个，一线城市全部进入下跌行列。本次调整的时间之短、速度之快、范围之广均超过2008年、2011年的两次调整。中国房地产市场“只涨不跌”的神话不复存在。

地方政府的“救市”政策在局部起到了效果。8月29日杭州全面放开限购限制，当天商品房成交量大幅放量，创单日成交年内新高。显然投资者尚未形成对房地产市场的风险意识，仍然认为商品房是保值投资品。短期来看，全国性的房地产价格调整暂时得到了遏制，但各个城市会可能出现分化。

综合考虑股市自身因素和外部因素，我们认为，促使股市估值修复的经济环境仍未破坏，期指9月冲上2500点值得期待。