从近期公布的宏观数据来看，几乎所有的数据都显现经济滑落的势头短期内看不到企稳的迹象。从7月投资、工业增加值同比增速到制造业PMI同步回落，市场普遍预期今年三季度经济增速会略低于7.5%左右的红线。除了继续落实已有的“保增长”政策外，四中全会即将召开令A股市场对于改革红利的反应更为积极。

从最新公布的中采制造业PMI来看，表现出与汇丰制造业PMI同步见顶回落的特征。虽然51.1说明制造业依然处于景气水平，但比上月回落0.6个百分点，显示年初微刺激政策出台以来，制造业景气度持续改善的基础不牢固。从分项数据来看，新订单指数较前月明显下降1.1个百分点。与此同时，季调后出口订单指数同样较前月下滑。这意味着8月总需求回升势头减弱，是内外需增长共同放缓的结果。而生产面上，生产指数由7月的54.2%下降到了53.2%，表明经济在生产面上的改善随着需求的回落也出现放缓。在库存方面，我们用原材料库存和产成品库存之差衡量企业主动补充库存的意愿，发现7月数据中该指数出现了小幅提升，但本次这一指标却再次回落。结合原材料库存指数的小幅下跌，我们认为企业主动补充库存的意愿延续性不强。另外，在外需对经济增长的拉动力有限的情况下，地产行业持续下行。

今年二季度基建投资并没有加码，无法对冲地产持续下行对经济增长的负面冲击。加上今年三季度还将面临去年同期高基数的压制，因此地产政策的进一步放松势必会成为未来一段时间政府稳增长的重要着力点。年底前的两三个月，经济下行的负面因素将会被“政策”和“改革”的预期弱化。社会融资成本居高不下，要求货币政策的进一步放松，我们预计8月新增信贷将会重新回到6000亿元左右的均值水平，M2同比增长不会低于13%。在货币政策和财政政策双宽松的托底之下，预计9月宏观数据不会比7、8两月更差。

从近期公布的上市公司中报来看，业绩总体呈现低位改善的状态。全部A股净利润2014年二季度同比增长11.5%，较一季度的8.43%明显回升。非金融上市公司二季度同比增长11.03%，较一季度的3.4%大幅回升，扣除中石油和中石化外，也有9.1%的增长，较去年一季度的7.06%同样提升。但从非金融上市公司看，营业收入增速没有明显改善，资产周转率下滑，ROE仍处于历史较高水平。毛利率较去年同期改善是净利润增速回升的主要原因。银行二季度净利润同比增长仅为9.46%，坏账压力上升。上市公司资产负债率升到61.64%的历史最高点，未来将迎来强者恒强的并购重组时代，对处于行业龙头的上市公司来说，有望享受经济转型的红利。

虽然实体经济下滑，但市场憧憬改革政策红利。在多空因素博弈下，市场将表现出上涨空间受制约，下跌又被各种利好刺激政策托底的振荡格局。