8月份以来，国内外铝价一枝独秀，进入9月份，1411合约创下2013年6月14日以来的最高纪录。笔者认为，铝价反弹刺激海内外铝冶炼厂复产、中国铝冶炼成本下降、中国铝材产出和产能过剩这三大利空逐渐转强，后市铝价大幅回撤风险在攀升。

铝土矿供应担忧升温

年初至今，一直有一个因素在困扰铝市场——铝土矿供应问题。今年1月份印尼政府颁布了原矿出口禁令，导致中国从印尼进口铝土矿锐减。海关总署数据显示，2014年1-6月份，中国进口铝土矿19516963吨，较去年同期大幅下降40%。据了解，严重依赖印尼进口矿的企业主要聚集在山东地区。

至8月份，实际情况表明，山东将近3700万吨的库存可以满足生产1400万吨氧化铝原料要求，印尼铝土矿进口对铝供应冲击总体不大，主要影响是抬升铝土矿进口价格。

通过推算，未来大西洋盆地将成为中国铝土矿进口替代印尼的来源地。然而，埃博拉病毒肆虐非洲，目前已经蔓延至几内亚、塞拉利昂、利比里亚、尼日利亚等西非地区国家，从而使得中国铝土矿供应担忧升温。

海外可流通货源被锁定

一直以来，伦敦金属交易所（LME）库存融资就是全球铝行业关注的焦点。库存融资交易，锁定了大量的铝，市场消费商不得不支付高额的溢价，推升全球铝现货贸易溢价，LME库存预计达1000万吨，官方及非官方各占一半。

数据显示，LME铝库存从3月份的540万吨以上下降至8月22日的484.3万吨，LME铝注销仓单也从230万吨攀升至8月22日的255.3万吨，但LME铝注销仓单占库存的比例依旧高达52.7%，这意味着LME铝库存融资规模依旧很大。

目前全球铝贸易升水依旧居高不下。自上周开始日本买家开始和西方铝供应商就第四季度的铝升水展开谈判，第一家提供报价的为俄罗斯的Rusal，其报价高达每吨460美元，预计供需双方的谈判将持续至本月底。从美元实际利率来看，低融资成本继续力捧库存融资和买近卖远的套利交易。

全球冶炼复产压力上升

随着LME价格叠加现货升水的报价不断攀升，海外市场更多的高成本产能逐渐从亏损转向盈利，企业盈利改善的直接结果是刺激产出的恢复或提升。2014年7月份全球电解铝产出开始出现环比回升。分项数据显示，7月份非洲电解铝产量从6月份的14.3万吨升至14.7万吨，北美电解铝产量从6月份的37.2万吨升至38.5万吨，其他包括中东欧、海湾地区和中国电解铝产出在7月份都出现明显的回升。

对比全球主要铝冶炼企业的现金成本，发现目前铝价已完全突破了各大铝企业的现金成本。如果价格要覆盖所有海外产能的成本，LME价格叠加现货升水的报价将会达到2500美元/吨以上，足够覆盖海外冶炼厂2200-2400美元/吨的完全成本。

国内方面，中国铝冶炼行业平均现金成本在14000元/吨左右，因此7月份包括广西等西南地区和中铝在其他地区的产能都纷纷复产。据了解，包括甘肃东兴铝业、山西兆丰铝业在内将有约90万吨电解铝产能准备复产。

生产成本有望下移

今年4月份相关部门已批复云南省电力用户和发电企业直接交易试点的输配电价。另据了解，除了云南，广东、山西、山东等十多个省份也启动了直购电交易试点，且推进速度在不断加快。

以生产1吨电解铝按国家界定的电价奖惩值13700千瓦时计算，一个50万吨的电解铝企业年用电量将达到64亿千瓦时，这就意味着需要配备3台35万千瓦机组的电厂才能保证其正常生产。按照某些直购电试点地区企业方面可以获得大约0.02元/千瓦时-0.03元/千瓦时的电价优惠来计算，50万吨电解铝企业每年可以节约用电成本高达6.4亿元。因此，一旦直购电在全国范围内逐步推广，占电解铝生产成本40%左右的电力成本会出现明显下移，从而导致电解铝的完全成本和现金成本都同步下降。