沪胶1409合约近期伴随着持仓量减少出现连续下挫，在进入交割月的第一个交易日创出四年半的新低12280元/吨。这一价格显著贴水当前的现货价格，多头接货意愿不强导致交割月合约失去支撑。但是沪胶远月合约1501、1505的走势相对抗跌，持仓量持续增加，显示避开了交割月的实盘压力，投机多头在远月有抄底做多意愿。笔者认为，随着实盘现货供应压力在1409合约的集中释放，沪胶加速了探明底部的过程，已经接近了中期底部。

胶价低迷将压缩供应端增长

橡胶在生产环节是农产品，在消费环节属于工业品。橡胶生产是劳动密集型行业，而近几年人力成本提高比较明显，农资成本也不断抬高，目前国内橡胶的价格已经严重低于生产成本。橡胶价格持续低迷严重挫伤胶农积极性，在我国主产区海南已经出现胶农弃割、弃管的现象，部分橡胶收购站关门，未关门收购站的收购量也只有平时年份的二三成，不排除后期出现供应停顿的现象。

从国际上看，东南亚主产国的橡胶生产成本相对较低，每吨在1万元左右，但低迷的价格也开始影响到长期供应。泰国、印尼等橡胶主产国都出现了胶农减少，割胶用工短缺的情况。因胶价低迷，泰国政府还鼓励胶农改种棕榈树，将改种补贴从每亩约1280元提高到1678元，补贴力度较大，目标是每年减少35万棵橡胶树。东南亚主产国的橡胶生产商抱怨称，轮胎级橡胶价格已经低于生产成本，从而将影响供应。可见，国内国际供应都受到了低价的不利影响，国内的情况更严重，今年国内橡胶减产已基本没有悬念。

合成胶替代效应减弱利于增加橡胶需求

橡胶和合成胶均作为原料被轮胎厂所使用，只是二者所占轮胎成本比例不同，这取决于二者价差变化。当橡胶价格相对合成胶价格便宜时，鉴于橡胶属性优于合成胶，轮胎厂更愿意多采用橡胶来替代合成胶，从而调整工艺增加橡胶使用量和采购量。由于美国加大了页岩气的开发和使用，石脑油裂解乙烯工艺减少，造成合成胶主要原料丁二烯价格暴涨，从而导致合成胶价格大涨，8月丁苯胶价格已经接近橡胶现货价格，合成胶替代效应下降。目前许多轮胎企业已经调整了生产工艺，增加橡胶的使用量，这对橡胶中长期消费将会有显著利好影响。

远近月合约持仓和价差结构利多

受仓单注册期限的限制，沪胶的实盘交割压力主要集中在1409合约和1411合约上。在1409合约下跌减仓时，1411合约不断增仓，多头采取拖延战术将实盘压力分散到两个近月合约上。同时，在市场下跌过程中1501、1505两个远月合约的持仓量变动较大，尤其是1501合约的持仓量先增后减，主力资金运作的迹象很明显，1505合约上投机抄底资金开始活跃。远月合约在时间上处于国内的停割期，现货供应压力小，主力资金正好利用近月合约大幅下跌的同步效应，在远月合约上平仓空单甚至建立起一定量的多单，这为远月合约企稳甚至反弹创造了有利条件。主力1501合约相对于1409合约的升水从上周的1700元/吨增加到了2100元/吨，随着空头减仓的延续，升水仍将进一步扩大。

综上分析，进入9月沪胶远近月合约走势出现分化，实盘供应压力集中在1409和1411合约上释放，远月合约走势抗跌。沪胶在多重利空重压下加速探底，市场已经接近中期底部，而远月合约轻装上阵，有望率先企稳反弹。