现阶段边际成本定价仍是衡量国内糖价的主要逻辑，关注的焦点在于国际原糖价格以及国内甘蔗收购价格。在国际糖价和国内甘蔗收购价格仍未出现实质性利多信息的背景下，白糖期货价格难以走出独立行情。

　　国际糖价仍将在低位徘徊

　　7月以来，国际糖价下跌的驱动力来自于天气升水的破产。2月开始的反弹行情始于巴西干旱的刺激，1月29日至3月6日，国际原糖上涨24.29%，而在随后的4个月时间里，国际原糖价格始终在17.5—19.0美分/磅之间波动，主要是市场担心在7—9月巴西可能会再次发生严重的厄尔尼诺现象，届时全球食糖减产使得国际糖价仍存在上涨的空间。

　　随着时间推移，市场关于厄尔尼诺现象的预期不断被后移，全球食糖大幅减产的预期落空，糖价随后大幅度回落。特别是进入到6月下旬，巴西甘蔗行业协会称，巴西甘蔗压榨进度由5月上旬的同比下降3.41%攀升至同比增长11.12%，使得巴西甘蔗大幅度减产的预期落空。

　　随后泰国传来因库存过大而降价出口的信息，泰国糖一度较巴西糖贴水0.7美分/磅，而之前一直是小幅升水。目前配额内进口糖价格在4000元/吨左右，我们认为，未来2—3个月国际食糖市场基本面仍难以好转，国际糖价仍将在低位徘徊。

　　国内甘蔗收购价格下调概率高

　　2013/2014年榨季，国内食糖最大的主产区广西的甘蔗收购价格为440元/吨，行业平均生产成本5370元/吨，最低成本在4700元/吨附近。目前国内白糖主产区现货价格在4200元/吨附近，由于市场仍难以消化巨量的库存，仍看不到现货价格能够趋势性上涨的动能。

　　中国糖业协会认为，全行业亏损将由2013/2014年榨季的30亿元扩大至本榨季的100亿元，相当于吨糖亏损750元。目前，食糖现货价格已经下跌至全行业最低成本线以下，2014/2015年榨季在食糖行业实行直补的概率极低，因此，单方面下调甘蔗收购价格将是更为适合的政策。我们认为，2014/2015年榨季广西甘蔗收购价格下调至400元/吨，全行业最低生产成本下降至4300元/吨附近较为合适。在库存相对过剩的背景下，2014/2015年榨季前期的老糖将压制新糖价格，因此，现货价格在最低成本之下运行的可能性增加。

　　2014/2015年榨季国内食糖供需形势仍较为宽松

　　基于甘蔗种植面积下降的风险，2014/2015年榨季中国食糖产量将下降至1250万吨左右，由于4200元/吨的白糖价格相对较低，市场认为白糖挤占淀粉糖份额的情况将较为普遍，2014/2015年榨季的白糖消费将好于2013/2014年榨季。由于可流通的期初库存远超过150万吨，因此，2014/2015年榨季国内食糖供需形势仍较为宽松。

　　在维持现有进口政策不变的情况下，考虑到配额内进口依然有利可图，未来国内食糖价格仍将难以摆脱边际成本定价的束缚，国际糖价对国内糖价的影响深远。所以，未来糖价的好转取决于国际食糖市场能否出现超预期减产信息的刺激，或者国内市场出现超预期政策，抑或是需求大幅好于预期。

　　我们认为，2014/2015年榨季国内食糖供需形势可能好于2013/2014年榨季，但是供过于求仍是制约糖价的长期因素，远月期货合约价格上涨则需要现货价格的配合，一旦期货价格升水过大，则存在从高位回落的风险。