8月以来，焦煤走出了过山车行情，月初上冲受阻后跌至770元/吨，随后缓慢回升至792元/吨。从后期来看，虽然煤炭产量相比前期有一定的回落，但总体仍较为平稳，需求方面下游焦炭以及钢厂采购较为刚性，9月补库有限期待四季度，此外考虑到生产、物流环境的库存结构，预计短期焦煤上下两难。

　　从5月开始煤炭主产区当地政府陆续出台减负政策，税费的削减使得煤炭可变成本压缩煤企让利给市场。但在终端需求疲软的背景下并未看到起色，反之加重了煤企亏损。根据煤炭工业协会统计，目前国内煤企亏损幅度达到70%，在此背景下，7月底发改委助力煤企拉开序幕，8月的政策落地相继推出例如《商品煤质量管理办法》等，不过从煤种来看主要集中在动力煤，对炼焦煤影响较小。

　　根据我们测算，以山西商品煤产量为例，按照8月山西日均产量259.96万吨，焦煤集团240万吨来计算，预计8月山西商品煤产量为8060万吨左右，山西原煤产量在8100万吨，焦煤集团洗精煤产量为345.6万吨，我们预计炼焦煤产量在4816万吨左右。

　　此外，进口炼焦煤方面来看，自3月二季度国际炼焦煤长协价公布后，由于煤价低于煤矿现金成本，部分煤企暂停了炼焦煤煤矿，截至7月，底累计削减炼焦煤产能超过2000万吨，而今年年初预计将新增1300万吨，煤矿产能缩减抵消供应增加的预期。在此背景下，澳煤相比国内市场弱势走出了较为坚挺的格局，其中一线主焦煤最具代表。就后期来看，随着国内进口煤市场的洗牌，预计进口炼焦煤维稳。

　　焦炭产量方面来看，根据统计局数据显示，1-7月焦炭产量累计在2.74亿吨，累计同比下降0.45%，连续5个月保持负增速，其中7月焦炭产量为4024.33万吨，环比下降2.1%。

　　不过从去年以来表现来看，焦炭产量总体维持在4000万吨左右，较为稳定；钢铁方面随着铁矿石重心下移利润转好，产量预计后期或将回升至225万吨以上。产量的提升带动煤焦绝对量需求，使得焦企库存下滑明显，不过虽然绝对量需求向好，但对煤焦价格来看，主要影响的为实际需求。按照以往的历史数据来看，焦炭、焦煤补库周期一般集中在四季度，目前钢厂焦炭、焦煤库存为10、19天，和去年同期相比焦炭水平略偏低。后期钢厂处于终端需求疲软的因素考虑，对9补库谨慎，力度主要看四季度。

　　对于焦煤来看的库存为三个环节，生产、消费、物流。消费环节在中我们上面已经提及，从生产、物流环节来看，相比焦化厂低库存，煤企炼焦煤库存略偏高。根据煤炭工业数据显示，截至7月，煤企煤炭库存达到1.05亿吨，根据我们计算不考虑进出口不考虑净进口量以及期初库存，煤炭库存增加2.1亿吨，如果加上净进口，库存接近4亿吨。按照炼焦煤占原煤产量比重15%左右来计算，估算煤企炼焦煤库存约1575万吨。按照炼焦煤产量在4700万吨来测算，目前煤企炼焦煤库存在10天左右。港口库存方面，在经过1-4月降库之后，目前六港京唐港、日照、连云、天津、青岛港、防城港，六港合计在859.3万吨。按照500万吨炼焦煤进口量来计算，库存接近1.5个月。虽然从绝对量上来看，库存仍有一定的压力，但从趋势来看降库明显。如不考虑青岛港、防城港，四港库存已经回落至2012年12月左右的水平。

　　综合分析，从8月走势来看，煤焦两品种波动加剧在一定程度上受到9月合约临近交割低价仓单的影响，不过随着时间推移进入9月，交割尘埃落地，1月合约受到近月因素减弱重回基本面。在当前供需平稳的背景下，库存结构决定焦煤短期处于上下两难格局。