市场早评

宏观经济

●宏观：财税改革开启

昨日召开国务院常务会议，研究完善预算管理促进财政支出规范透明的相关意见。 此前深化改革领导小组第三次会议中已明确提出，财税改革将作为优先改革的领 域；首先要在体系上建立全面规范公开透明的预算制度，公平统一调节有序的税 收制度，中央与地方事权相一致的事权制度，财税改革中预算改革先行。对于财 政资金的管理，主要通过规范财政收支、盘活存量资金的思路完成；今年前 7 个月，财政存款余额已达 4.3 万亿，为今年赤字目标的 3 倍多，占 GDP 比重约 为 7%，而发达国家这一比重仅为 0.5%。8 月 31 日通过的新预算法明确了地方 政府的新收支路径，允许地方政府适度赤字经营，但设立有关主体、用途、规模、 方式及风险的限制；本次会议进一步落实预算法的内容，并要求妥善处理存量债 务。

宏观研究员：许晟洁

股指期货

●股指：

行情回顾：沪深 300 昨日高开高走，十个板块全面上涨。全天单边上涨 0.94%， 报 2408.84，盘中更是创下 2414.26 点的年内新高，成交量 129.73 亿手，成交 金额 1236.29 亿元。上证综指报 2288.63，涨幅 1%，成交量 212.48 亿手，成交 金额 1875.58 亿元。深证成指报 8115.87，涨幅 0.9%，成交量 17.89 亿手，成 交金额 196.03 亿元。创业板指报 1477.67，涨幅 0.86%，成交量 9.04 亿手，成 交金额 190.28 亿元。股指期货主力合约 IF1409 跳空高开，全天单边上涨，报 2411.6，涨幅 1.05%， 持仓量 13.32 万手。其他合约，IF1410 报 2419.2，涨幅 1.07%，持仓量 1.23 万 手；IF1412 报 2434.6，涨幅 1.16%，持仓量 2.64 万手，IF1503 报 2450.6，涨 幅 1.16%，持仓量 4432 手。全天所有合约增仓 3647 手。

后市展望：昨日公布的官方非制造业 PMI 和汇丰 PMI 创本年度新高，分别为 54.4 和 54.1，在制造业低迷的情况下服务业的惊人表现为市场持续上扬提供动力， 为后期政策扶持生产性服务业也奠定良好基础。昨日当日资金解冻 1600 亿元， 解冻资金回流二级市场，指数量价齐升。期货持续加仓，市场信心十足，看多情 绪增加。本周中秋小长假，市场将经历短暂数据真空，短期对股指利空因素有限， 市场对牛市到来的预期不断升温，多头可适当加仓。

股指研究员：赵晔

国债期货

●国债：收益率曲线略为变陡

国债期货昨日继续下跌，主力合约 TF1412 报 93.458 元，跌 0.18%，现券方面， 长端收益率上升势头扩大，IRS 也全线上升，前期平坦的收益率曲线略微得到修正。一级市场方面，昨日 7 年期国债的中标利率也略高于市场预期，机构的配置 热情有所减弱。短期来看，昨日下跌主要是受到 8 月新增信贷可能好于预期的的传言的影响，以 及近日来股市走势强劲。总体来看，现阶段虽然基本面弱势的预期未发生较大改变，但对债市的边际支撑 力度有所弱化，资金面虽持续维持宽松，但是下半月面临季末考核和节前取现， 市场对后市的资金面情况仍心存谨慎，因此债市现在是处于上有顶下有底的一个 阶段，震荡行情需要更强有力的刺激才能突破。

国债期货研究员：成艳丽

商品期货

●煤焦钢:  钢价续跌

昨日唐山方坯再跌 20 元/吨，安丰、宏兴、国义、兴隆、宝泰普碳含税出厂 4800元/吨；近一个月来，热卷现货价格跌幅也接近 300 元/吨，跌势相当凌厉。一 个月来，钢材毫无节操的下跌确实超乎市场预料，螺纹、热卷期现联袂下跌造就 了市场的悲喜两重天，务实的喜、靠幻想的悲。

库存信息：国内四港口炼焦煤库存合计 532 万吨；天津港焦炭库存为 286 万吨；国内大中型钢厂焦炭库存维持低位运行，平均焦炭库存可用天数为 10 天。

行情回顾：昨日JM1501 开盘于 802 点，收于 792 点，较前一结算价下跌 1.00%，持仓 27.70 万手，增仓-24648 手；J1501 开盘于 1113 点，收于 1096 点，较前一结算价下跌 0.99%，持仓 26.86万手，增仓 1250 手；夜盘 J1501 开盘于 1093， 收盘于 1099 点，较前一结算价下跌 0.72%。

投资建议： 钢坯、螺纹、热卷与铁矿价格联袂下跌，反映出煤焦钢产业链终端需求仍然不振，在终端需求不振的情况下，钢铁企业难以维持高毛利运行，市场做空钢厂利润的投资策略已经实施、并将延续，螺纹、热卷仍是产业链中相对较弱的品种。从单边投机的角度看，煤焦仍然不具备反弹的条件，投资者在追多煤焦时需谨慎。随着最后交割日的临近，套保企业随时可能预报仓单，fg1409 合约的运行情况或许是个警示，近期做多煤焦风险仍然较大。

焦煤焦炭分析师：郭军文

●沪胶：沪胶走势没有跟随股指的主要原因

1、中国 8 月官方 PMI、汇丰 PMI 均下滑，经济下行压力随处可见，第二季经济 回春主要拜刺激政策之赐，下半年中国经济仍面临较大的下行风险，需要出台更 多稳增长措施来巩固经济复苏势头。虽有利空，短期看，股指、沪胶等走势顽强。

2、世界经济景气不足，欧美日等发达国增长动力疲乏，新兴经济国则呈现减速， 加上中东与乌克兰地缘政治因素恶化，整体消费力提不起劲，令全球制造业再现 滑坡现象。中长期看沪胶胶价难言乐观。

●原油：IMF 下调增长预期，油价回落

橡胶分析师：毛建平

1、期货市场：NYMEX 交易所 WTI 原油 10 月合约涨 2.66 美元收 95.54 美元； IPE 交易所布伦特原油 10 月合约涨 2.43 美元收 102.77 美元，对同期 WTI 溢价 缩窄至 7.23 美元。

2、库存数据：欧美原油期货收盘后，API库存数据显示，上周美原油库存减少54.5 万桶，汽油库存增 36.2 万桶，馏分油库存增 38.5 万桶，炼厂产能利用率下滑 0.5 个百分点至 93.2%。库欣库存减少 10.8 万桶。除库欣库存外，其余数据 表现不佳，今日晚间将公布 EIA 官方数据。

3、结论：WTI 原油 92 美元一线支撑仍显强劲，建议关注布伦特对 WTI 原油价 差缩窄交易机会。数据方面，关注 EIA 库存数据、8 月份非农就业人数。

化学化工分析师：林菁

●油料油粕：

9 月 3 日国内各地区油厂豆粕价格跌涨互现，主流地区报价集中在 3450-3620元/吨，变化 10-30 元/吨。CBOT 市场 11 月美豆收 1020 跌 12,12 月豆粉收 349.8 跌 9.9，12 月豆油收 31.9 跌 0.32。美国联合大豆基金会预计 2014/15 年度美国 大豆产量将达到 9893 万吨，创下历史最高水平。油世界称 2014 年 1 月到 7 月期间阿根廷大豆压榨量为 2220 万吨，高于上年同期的 1970 万吨；2014 年中国 农户将会把大豆播种面积减少至少 7%，原因在于大豆价格下跌，导致种植大豆 无利可图。目前国内库存水平不减，畜牧养殖利润改善，成交略有转好，压榨开 工小幅增加，美豆大幅增产的事实临近，豆粕季节性强势可能有所改变，若南美 整体形势良好，加之大量美豆上市，豆粕价格难有起色。

农产品分析师：叶云开

●铜：

数据：LME 铜库存增加 7000 吨至 154825 吨，其中注销仓单 21800 吨，注销仓 单占比 14.08%。秘鲁能源矿业部在其网站上报告称，秘鲁 7 月铜产量同比下滑 4.1%至 119862 吨。中国 8 月非制造业 PMI 为 54.4,前值 54.2；欧元区综合 PMI 终值为 52.5， 低于前值和预测值 52.8；美国 8 月 ISM 纽约联储企业活动指数为 57.1，前值为 68.1 ；美国 7 月工厂订单月率为+10.5%，高于前值+1.1%，低于 预测值+11.0%。

现货方面，沪期铜探低回升，持货商维稳昨日升水水平出货，供应充裕，品牌多 样，报升水 100 元/吨至升水 230 元/吨，平水铜成交价格 50250 元/吨-50450 元/吨 ，升水铜成交价格 50300 元/吨-50550 元/吨，市场逢低成交略有改善， 因部分大   型下游开始节前逐渐备货，中间商入市积极性一般，整体供需表现僵 持。午后沪   期铜重心小幅抬升，远月较强，持货商仍坚挺午前水平出货，且低 价货源减少， 主流报升水 120 元/吨-升水 240 元/吨，成交价小涨至 50250 元/ 吨-50550 元/吨，供 应仍充裕。

技术上有较强压力和支撑力，建议进行日内交易。

有色金属分析师：杨娜

●PTA：短期振荡，本日看跌

昨日 PTA 走出减仓上行走势，显示空头掌握了较大主动，增仓则期价下行，减 仓则期价上行。由于当前 PTA 开工较低，下游产销较好，但是 PX-石脑油-原油 价格都在下跌通道中，料 PTA 当前并不能走出大涨行情。由于 PTA 工厂控制开 工率，维持 PTA 供应的偏紧态势，料期价将在成本线上一定高度长期振荡。当 前 PTA 在下方支撑附近，料上升动能较弱。

现货：

PTA 现货报盘在 7100 元/吨左右，递盘在 7050 元/吨左右，商谈估价在 7080元/吨左右。

上游：

PX 报价（到岸价）1293-1294 美元/吨，涨 2 美元/吨。石脑油报（到岸价）901.25-902.25 美元/吨，跌 1.5 美元/吨。

下游：

聚酯利润稳定，半光切片利润稳定在 150 元/吨左右，长丝 FDY 和 POY 利润分 别在 650 元/吨和 300 元/吨左右。产销也较好，长丝在 8-10 成，短纤在 6-7 成。 织机开工前几日较大幅度升至 76，已是正常旺季中偏低的水平。聚酯开工也在 不断回升，现已在 69 以上。PTA 价格当前略有走稳反弹形势，我们认为此次振荡的一个支撑位仍在 6850 元/吨一线左右，而当前价格还低于此支撑，料在反弹至 6850 元/吨一线之前空方 压力并不会太大。现在，PTA 价格受到石脑油-PX 影响逐渐增强，而 PX 由于新 产能投产预期使得上涨动力不足，观察 PTA 上涨对 PX 的带动作用。本日由于原 油暴跌，成本端下降较多，市场信心或受影响，看跌。

PTA 分析师：殷奇伟