交割临近近月合约“时间价值”在快速消失

近期多种商品期货9月合约在进入交割月前纷纷出现大幅波动。其中跌幅较大的品种有：螺纹钢、橡胶、鸡蛋、塑料、铁矿石、动力煤、玻璃、PTA、白糖、甲醇、菜粕等。而出现宽幅振荡的品种有：豆粕、胶板、纤板等。笔者认为，主要原因如下：

首先，市场对中国PMI数据大幅走低有较强预期。受此影响，与经济波动紧密相关的工业品期货品种8月底即再度走弱，尤其以沪胶、螺纹钢、铁矿石等品种下跌幅度更为明显。近月合约由于库存压力最大而成为下跌“排头兵”。

其次，随着交割临近，近月合约“时间价值”在快速消失。尤其是期货对现货升水的品种，由于“时间价值”的快速衰减导致近月合约价格快速向现货靠拢，如橡胶、白糖等。而期货对现货贴水或平水的品种则保持平稳，如豆类、油脂等。

最后，交割月前散多集中对近月合约持仓进行平仓。由于8月29日是商品期货9月合约个人户最后交易日，可交易日期在减少，流动性也在下降。机构借此打压近月合约期价，散多无奈在最后交易日前集中平仓，加剧了部分商品近月合约价格的下跌。如橡胶、菜粕等。

总之，近月合约的下跌既有基本面原因，也有交易规则的原因。在商品期货9月合约进入交割月后，对相关品种的后续合约走势分析要区别对待。

对于近远月合约排列呈现远期贴水的品种，只要现货价格保持稳定，后续近月合约走势可能继续保持偏强。操作上，可以做正向套利即买近抛远。比如玻璃、豆粕、聚丙烯等。而近远月合约排列呈现远期升水的品种，可以结合品种未来供求、库存情况和价差偏离关系，进行反向套利即卖近买远。特别是同一作物年度的农产品期货，比如白糖、大豆、玉米等品种。每年9月合约交割完后，来年1月和5月合约的价差就会开始有序波动。

需要注意的是，不管是正向套利还是反向套利，当近远月合约升贴水现象转化时都要格外重视，这往往意味着转折点的出现。操作上，也可以此作为套利方案的止损参考。

当然对于近远月合约的套利操作，还要关注交割规则问题，比如橡胶、塑料仓单的有效期问题。同时，对交易所库存比较低且期货较现货贴水的品种，也可以关注因注册成本高交货意愿不足而导致近月“回归”的补涨机会，如郑州玻璃。

可以说，近期9月合约的表现，让我们对商品投资的认识更加深刻。事实证明，期货价格是可以低于现货价格的，也会击破生产成本的。“多头不死，跌势难止”，投资者应该明白，虽然市场一直在变化，但顺势交易和风险控制的理念永远不会变。

责任编辑：叶晓丹

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