近期国内经济回调不断得到确认，期债表现却中规中矩，市场走势显得愈发纠结与谨慎。一方面经济下行为债市托底，另一方面央行对于货币政策的放松慎之又慎，挤牙膏式的政策刺激加剧了期债的振荡。在没有进一步的政策驱动之前，期债料难突破振荡格局。

经济面不佳 债市反映冷淡

从近期公布的中采PMI数据看，经济下行再次得到数据上的确认。8月中采PMI数据较7月回落至51.1%，虽然官方表态强调此数据为年内次新高，但难掩经济复苏步履蹒跚。之前不断改善的库存情况属于被动抬升，未来去库存压力仍存。另外，值得注意的是，整体中小企业表现难言乐观，之前以扶持中小企业为主的定向刺激政策驱动有限。虽然经济基本面对于债市有一定的托底作用，但期债并无明显表现，现货方面同样如此，经济下行的预期已压低长端的收益率水平，10年期与1年期国债利差降至历史低位，经济面持续回调难以进一步收缩利差水平，市场期待更多刺激政策出台。

央行左右为难

面对国内经济保增长压力以及结构性风险，央行政策犹如挤牙膏般左右为难，这是目前债市纠结的主因。经济面再度不佳，货币政策进一步宽松的呼声愈发高涨。但总体来说，总量型放水不利于经济结构调整，货币政策的刺激方式仍以定向为主，凿渠引水目的在量上有所放松的同时质上也有一定的保证。

具体政策上，央行近期引导公开市场操作，压低短期利率水平，上周又定向降息引导农村金融机构加大支农贷款，同时降低涉农贷款利率，虽然额度有限但市场解读为央行降息的开端，其象征意义大于实际效果。经济复苏若仍旧不给力，定会迫使央行再度出手。对于期债来说，短期对于金融数据更加敏感，经历6月、7月信贷金融波动，8月金融数据会有所企稳，三四季度预计会在合理区间内运行。

静待更多政策落地

短期来看，压制期债的利空因素并不多，前期资金面偏紧的影响逐渐淡化，市场静待更多政策落地。总体来说，政策面仍是期债上行的核心驱动力，市场虽难现上半年的小牛市行情，但仍具备一定上行动力。