最近，伴随着中东和乌克兰东部地区弥漫的硝烟，COMEX期金价格不仅没能更上一层楼，反而一步一步靠近了上半年创下的低点，主力12月合约自7月中旬以来跌了近100美元/盎司。按说地缘政治紧张会引发金融市场避险需求，从而对金价形成支撑，更何况数月以来的区域冲突融入了反恐战争、石油危机、巴以冲突、大国博弈等诸多炒作题材，但在劲爆程度并不亚于以往的背景下，为何贵金属并不买账呢？

仔细观察近几个月COMEX期金的走势，不难看出金价在6月反弹终结之后，以一种富有节奏的方式展开下跌，市场在隔三岔五出现的消息面的勉力维持下，仍然坚定地下行。换句话说，无论是巴以冲突、伊拉克反恐或者乌克兰动乱的激化，对市场的作用力都缺乏持续性，笔者认为其最大的原因就在于投资市场对消息的耐受性大大提高。

首先，当前金价所处的国际金融环境远不同于2009—2011年，彼时全球央行放水挽救经济，商品价格大为受益，而如今美联储退出QE的决心坚定，步骤可期，日欧央行虽然有意再推新QE，却反而抬升了美元的相对价值，并进而对贵金属形成打压。因此，即便是对避险资金来说，美元的吸引力也变得更大。截至9月4日，黄金ETF-SPDR的持仓已经减少到790.51吨，也从另一个角度反映了机构对黄金的青睐程度在降低。

其次，乌克兰东部危机背后的确是俄欧两大集团的角力，但是我们还要看到双方在乌克兰问题上的谨慎与克制态度，打嘴仗的多，真激化的少，无论是哪一方的让步措辞都会得到市场的积极追捧，正如本周传出俄乌之间就在乌克兰东部顿巴斯地区“永久停火”达成协议的消息也是一波三折，须知在冲突国家之间的政治谈判很少不存在巨大的观点分歧的。而市场正是对这种曲折性有了充分的预期，冲突加剧也好，局势缓和也好，只要事态未发生根本性的逆转，投资者对该消息的耐受性就不会变，就如投石在溪水泛起的波纹一样，无法改变水流的方向。类似的情况还可以联想到马航MH17事件，巴以全面冲突到达成“长期停火协议”等。行情已经历数月，投资者在第一个阶段的价格波动中已经对此类地缘政治问题的影响做了足够的评估，接下来就是等待一切回归平静而已。