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周小球刘上青：CBOT小麦期货影响力不断扩大

芝商所旗下CBOT（芝加哥期货交易所）早在1877年就上市了小麦期货，这是世界上最早的期货品种。时至今日，CBOT小麦仍是全球行业标准，同时也是世界上最具流动性的小麦期货。从产业链的角度来看，生产商、加工商、面粉厂以及国际贸易商参与CBOT小麦期货的积极性很高，主要是以此作为风险管理的解决方案。

美国小麦现货市场非常成熟

2013/2014年度全球小麦产量为7.14亿吨，美国产量为5796万吨，居全球第四位。美国过去十年小麦出口大约在每年3000万吨，虽然占全球市场的份额在过去20年中逐渐下降，但仍是世界上最大的小麦出口国，巨大的国际贸易量有效保证了美国在全球小麦市场的优势地位。

美国小麦主要品种有硬红冬麦、硬红春麦、软红冬麦、软白麦、硬白麦和杜伦麦。其中硬红冬麦占小麦总产量40%，种植于中部大平原（德克萨斯州和蒙大拿州），主要用于制作面粉。硬红春麦占小麦总产量的25%。就具体交割品而言，CBOT小麦期货合约标的物的交割等级是：二号软红冬小麦、二号硬红冬小麦、二号褐色北部春小麦以及等值的二号北部春小麦。替代品差价由交易所制订。

CBOT小麦期货市场日益壮大

CBOT小麦期货合约单位为5000蒲式耳，合约月份分别为3、5、7、9、12月。2005年以前，CBOT小麦期货持仓长时间处于15万手以下，周成交量在10万—30万手之间。其后，随着全球小麦产量的下降，小麦价格大幅度上涨，CBOT小麦期货成交量和持仓量也同步大幅度增加。

连续两年的减产使得CBOT小麦价格从300美分/磅上涨至1300美分/磅，持仓量增加至30万—50万手，周成交量均值为60万手，峰值曾达到108万手。目前，CBOT小麦期货日成交量为12万手，按照普通密度计算的日均交易量为1600万吨，相当于美国年产量的28%，相当于年出口量的53%，为现货市场提供了充足的风险管理空间。

玉米和小麦价格互相影响

小麦和玉米都可以作为饲料，消费替代关系明显。因此小麦与玉米比价也就主要体现在消费比价关系上。通过对连续合约价格进行统计，两者比价的平均值倾向于保持在1.38左右，但该比率的变动幅度较大，2007年比价曾达到2.69。考虑到玉米的工业化程度与成本效率，我们认为1.3可以作为判断小麦与玉米比价关系的分水岭。当比价处于1.00—1.30区间时，我们可以认为两者比价处于相对低位；1.30—1.60区间则是相对普遍的。

市场对玉米燃料乙醇和工业需求的炒作使得两者的比价快速下跌，最低比价水平在0.95，处于平均比价偏低的位置。小麦与玉米比价的失衡使市场消费者在选择上出现代替意愿。尽管玉米工业化需求不断增加，但作为饲料还是其主要消费渠道。一旦比价过度长时间偏离，市场自然会做出反应。

芝商所正在加速扩张欧洲小麦期货市场

芝商所正研究推出欧洲磨粉小麦合约，向位于巴黎的泛欧交易所小麦市场展开良性竞争。据悉，芝商所已向法国运营商提出小麦合约的草案，希望在2014年年底前启动。芝商所拟推出的合约和泛欧交易所的磨粉小麦合约类似，将连结法国现货市场。

法国是欧盟主要的小麦生产和出口国，芝商所的小麦合约将提供更广泛的交割谷仓选择，以促进市场流动性。自2007年以来，受谷物市场价格波动影响，泛欧交易所小麦合约交易量持续上升，成为一项欧洲期货市场的关键指标，泛欧交易所也成为全球最大谷物交易所CBOT的关键竞争对手。

CBOT小麦期货在美国市场的地位非常牢固，同时随着其影响力的不断扩张，其在全球小麦市场也占据举足轻重的地位，成为影响全球小麦价格的风向标。

责任编辑：翁建平

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