近期，郑棉1501合约持续在重要心理关口14000元/吨之下运行，保值卖盘增加使郑棉维持跌势，疲弱的基本面和庞大的库存更是让空头有了先天的优势。但需要注意的是，棉花新年度伊始，在纺企库存普遍偏低的情况下，短期内市场将得到来自补库买盘的支撑。同时郑棉目前的价格已经与美棉滑准税下的价格相当，虽然长期来看棉市仍是熊途漫漫，但短期追空需谨慎。

远月合约贴水大，市场看淡后市

目前，郑棉远月1501合约对现货1409合约贴水持续扩大，远月对近月的贴水已经由前期的2000元/吨以内扩大至现在的3000—4000元/吨以上，表明市场对于新棉价格悲观情绪越来越浓，持续看淡新棉后市。

而从1505合约与1501合约的价差来看，虽然同属于棉花新年度合约，但1505合约对1501合约同样未表现出合理的正向市场升水状态。表明市场对目前主力1501合约低于14000元/吨的棉价并未有太多修复的欲望，也就是说市场对于13000—14000元/吨的新棉价格给予了一定的肯定。

中国库存高企，去库存化道路漫漫

近期美元持续表现强势，在宏观层面上对包括棉花在内的大宗商品形成一定程度的压力。而随着棉花进入新年度，长达9个月的抛储已经结束，但抛储200多万吨的成交量对于千万吨的国储库存来说也只是冰山一角。随着新棉的集中上市，未来棉市的供应压力不言而喻。

从美国农业部近几个月的供需报告来看，全球的棉花库存尤其是中国的棉花库存持续高位早已是不容置疑的事实。随着中国以外的地区供需面不断恶化，供大于求矛盾凸显将持续施压棉价。对于中国棉花来说，未来去库存化任重而道远，各方对巨量库存的担忧或在整个棉花年度甚至更长的时间里蔓延，棉市长期的悲观情绪仍在持续。

各方焦急等待直补细则，多空持续博弈

国内棉花市场已经正式进入了2014/2015年度，虽然目标价格改革政策陆续明晰，试点方案和价格监测方案市场已多数获知，但对于托底以及卖棉难的具体定义仍未有明确的文件。近期由于面临直补政策发布时间窗口，市场翘首以盼的直补细则出台，对政策的各种传言成为影响市场人气的主要因素。我们发现，近一个月以来，郑棉每次大幅下挫创下新低后均会出现技术性反弹的需求，或是在低位横盘几日，表明虽然空方占有先天的优势，但短期内市场多空两方在盘面上的博弈仍未完结。因此，短期来看，在郑棉创下新低后，技术性反弹的需求将再起，并且13000元/吨的价格水平已经与美棉12月合约滑准税下的价格相当，此时追空需要更加谨慎。

总的来看，各方正焦急等待直补细则的正式出台，而抛储已经结束，在新棉推迟上市的9月里，棉价再次深跌的可能性并不是太大，在新棉大规模上市前，棉价或呈现季节性的企稳。但长期熊市并未终结，全球棉花连续第四年供应过剩，中国占全球60%以上的巨量库存威慑市场。处在国内库存消费比历史高位的背景下，郑棉下行压力极大，而上行空间则被压制。

与此同时，郑棉远月合约表现相对弱势，对于近月合约普遍呈现贴水的格局，在缺乏消费与政策支撑下，新年度郑棉合约将进入长期的弱势。操作上，短线追空需谨慎，长线逢反弹可继续增持远期合约空单。