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期债有望走出盘局重拾升势

近期国债期货受到振荡箱体的下沿支撑，下行动能有所减弱。由于央行货币政策不甚明朗，市场多空力量对峙，截至昨日国债期货总持仓已达10760手，较8月均值骤增近25%。国债期货自上市以来总持仓量首度破万，多空博弈升级意味着市场正在酝酿单边行情，振荡走势有望打破。

资金面保持宽松

9月央行公开市场操作继续维持温和力度，周四进行了14天期100亿元的正回购操作，较周二减少50亿元，据此计算，本周公开市场小幅净回笼50亿元，为连续4周净投放之后的首次回笼。但近期央行均保持微量操作，对市场资金影响有限，回购利率维持低位。

昨日起转债申购冻结资金陆续解冻，银行间市场资金供给出现改善，除国开行继续放水外，其他部分大行及股份制银行也加入出资行列，机构流动性压力明显减轻。但考虑到三季度末揽储、国庆长假等因素，前期质押式回购成交再创新高，估计9月7天回购中枢在3.5%—3.6%左右波动，资金面仍有可能出现略紧局面。但是从今年央行的操作方式看，央行趋向于保持较为宽松的资金局面，季末恐难出现去年同期的紧张局面。

“宽货币”预期增强

8月各项经济数据意外下滑暴露了经济下行压力依然存在。国内8月CPI同比升2.0%，降至4个月低点，低于市场预期。虽然后期猪肉价格抬头可能对通胀产生推动，但是经济增长疲弱导致市场需求受到抑制，四季度CPI整体将在低位运行，难以对债市产生压力。

同时8月PPI同比降1.2%，连降30个月，经济再度下行令市场重燃刺激的预期。鉴于目前经济处于调结构的转型期，预计出台全面宽松政策的可能性不大。区间和定向调控将成为未来政策调控的主基调，再贷款、PSL等定向宽松措施仍会继续，市场利率中枢有望逐级下移，国债期货的价格有望得到提振。

QE退出对国内影响有限

美联储QE退出的进展以及美债的走势成为未来一段时间内决定国内利率走势的重要影响因素。根据时间表，美联储将于今年10月退出QE，并于明年春季将加息提上日程。市场担忧美联储退出QE可能会推高美债收益率，从而影响到国内利率水平，笔者认为市场对QE退出的影响担忧过度。

首先，美联储加息未必能如期到来，最近美联储主席耶伦强调失业率下降高估了就业的改善程度，而就业市场未见完全改善将延后加息时间点的到来，作为鸽派的耶伦不太可能对货币政策转向过快。其次，欧洲央行自6月降息以来下调再融资利率及实行ABS购买计划，机构融入欧元、买入美债的操作将在一定程度上抑制美债收益率的上行。美债收益率难以大幅走高，同时也不会对新兴市场产生太大的影响。

因此，我们认为在国内宏观经济再度回落、宽松货币政策还将延续，而美国QE退出影响趋弱的大背景下，国债期货经过两个月的底部夯实，有望走出振荡盘局重拾升势。

责任编辑：李婷

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