股指期货续攻尚欠东风

数据敏感度弱化

近期，伴随宏观数据的陆续发布，且大多数据不及预期，市场走势出现振荡。股指似乎有“高处不胜寒”之感，市场对后期走势分歧开始加大。

经济换挡焦虑减弱

当前阻碍期指继续上涨的压力主要来自宏观经济增速下滑。回顾今年以来期指走势，2月和4月出现的两次高位反转均与当时经济下滑预期有关。

虽然8月宏观数据不佳，但整体宏观环境与前两次已经发生了很大变化。上半年经济下行引发了信托和债券违约的风险事件，但年中政府推出的再贷款、PSL以及强化降低实体经济融资成本的要求，降低了经济走弱带来的风险。单靠经济走弱而不叠加风险事件打击，空头做空动能并不足，市场趋势性下行的可能性大大减小。

政策保持“宏观稳，微观活”

在经济下行压力增大之际，市场焦点自然转向政府逆周期的刺激政策。不过，李克强总理上周在达沃斯论坛的表态，一定程度上浇灭了市场对宽松政策的预期。我们认为，对于总理讲话，不必过于纠缠于细节、抠住个别字眼，而需要从整体把握思想精髓。虽然政府不会采取降准、降息这类信号意义较强的手段，但结构性的托底政策必将伴随经济运行情况动态调整。

后期，鉴于房地产市场给经济增长带来了最大的下行风险，地方政府有望进一步采取措施促进房地产销售。中央层面或将加快前期基建项目的资金落实和开工进度，对冲房地产投资下滑带来的经济减速。

资金面紧张无需过虑

从资金面情况来看，市场后期面临两大压力。一是9月将遭遇季末叠加长假资金面偏紧压力。二是新股申购将再度来袭。资金面扰动或将引发市场忧虑。不过，今年央行一直采取呵护资金面的态度，与市场流动性偏暖预期较为一致。由于季末的时间节点已经固定，在资金紧张高峰到来前，我们认为各机构将提前做好准备。

此外，随着十八届四中全会临近，包括央行、证监会在内的各部委维稳动力增加。综合来看，我们认为季末资金面的紧张程度或将不及预期，对期指负面影响有限。

改革提速提振市场

今年政府一季度的工作重点在调结构，二季度为稳增长，三季度则开始转向促改革。基于改革提速后对无效融资的破除，新的增长模式逐步取代原有的效率过低的增长，股市中长期走牛的根基正稳步搭建。

从现货市场来看，今年改革主题相关板块出现超额收益，但指数受改革的推动并不明显。后期若改革出现力度更大的政策或事件，则有望成为期指上涨的有力催化剂。若延续近期的稳步推进，也有利于改善投资者对经济中长期运行的看法，提升风险偏好，指数有望厚积薄发。

从操作层面而言，投资者需要处理好中长期看多情况下如何处理短期走势的波动。短期市场面临经济下行与政策维稳、改革推进之间的博弈，数据不佳引发快速上行动力缺失，期指涨势步入增速换档期。预计期指整体将出现振荡中底部逐步抬高的过程。对空头而言，最大的不确定性来自于政策维稳和改革红利将在何时体现。若后期政策超预期，市场则有望再次迎来上涨的催化剂，空头届时将十分被动。

责任编辑：李婷

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