7月下旬以来，国债期货一直呈现出盘整之势，9月16日，国债期货小幅振荡，主力合约收于93.580元，增仓208手。近期尽管多项数据显示宏观经济仍在低位运行，但国债期货对此反应并不明显，呈现该涨不涨的局面，这主要是受制于资金面、供需以及政策面等因素的影响。未来政策面如不配合基本面出现放松的情况，短期国债期货仍将持续盘整，难以出现明显趋势性机会。

基本面低预期，期债反应有限

8月一系列宏观数据公布，投资和消费数据几乎都低于市场预期。工业增加值同比仅增加6.9%，比7月回落2.1个百分点，创68个月以来新低；1—8月房地产开发投资同比增长13.2%，创年内新低；1—8月全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长16.5%，增速比1—7月回落0.5个百分点，不及预期；1—8月社会消费品零售总额同比增加12.1%，不及预期；8月财政收入同比仅增加6.1%，同比增幅创5个月新低。这一系列较差的宏观数据本应对近期低迷国债市场有所提振，但国债期货仅周一高开后就逐渐开始走低，周二持续回落。

市场对如此糟糕的数据反应相对比较平淡，机构仍偏谨慎，仅靠低于预期的基本面数据难以打破目前盘整的局面。但当前的基本面数据基本确定了国债期货难以出现破位下行的局面，或将缓慢上行，但上行空间有限，较难突破当前的压力位。

资金面与供需抑制上行空间

资金面上，8月金融机构外汇占款年内第二次出现负增长，而8月财政性存款余额较上月增加，两者共计使8月市场减少1300亿元的流动性。同时，近期公开市场操作以正回购为主，基本上都会将到期的正回购对冲掉，并未为市场注入有效资金。此外，考虑到近期新股IPO、恰逢季末以及对银行存款偏离度的监管，短期或存在较大的资金压力。供需面上，9月国债供给量与往年相比偏高，同时经过近三个季度的配置，机构的配置需求相对回落，这抑制了国债期货的上行空间。

货币政策难放松

与上半年的牛市相比，近期的基本面环境与之比较类似：通货膨胀较低，宏观经济偏差，但与之不同是政策面的改善所带来的资金面预期不同。上半年，公开市场操作从回笼资金逐渐到开始净投放，之后央行又逐渐开始了定向宽松，市场对货币政策的预期逐渐从偏紧到偏松的转变直接促成了国债期货的大幅上涨。未来，国债期货要继续呈现涨势，需要货币政策再次放松，这需要全面放松而不是定向放松，促使市场预期从偏松到宽松的转变。

不过，目前来看，这个转变难以实现。李克强总理在9月10日达沃斯年会上传递出不会全面放松货币的信号，本届政府对经济容忍度较高的底线是有良好的就业，而就业目标目前已基本完成，此时更难有政策面的放松。

整体看，由于基本面低迷，国债期货下行风险较小，同时由于上涨契机不足，也难以大幅攀升，短期内仍会维持振荡格局，继续寻找方向。