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程小勇：适合自己的交易策略才是最好的策略

期权作为一种衍生品工具，它并非通往财富快速膨胀的捷径，也并非企业规避风险的万能钥匙，在研究和制定交易策略时，投资者都绕不开对投资理念的探讨。期权策略多种多样，制定好的交易策略，只是让你少走弯路，减少麻烦，增加资本有效性。而成功的期权交易员往往会注重交易理念的学习和培养，简而言之就是，适合自己的策略才是最好的策略。有些期权交易员偏好风险，这类人往往适合卖出裸期权；有些期权交易员寻求稳健，这类人适合期权套利策略，或者备兑买进或卖出期权策略。

20世纪80年代中期，美国有一个非常著名的期权交易员，他的期权交易量非常大，是美国股票交易所(AMEX)交易池里面的期权交易员。当时，美国很多公司在处理股票业务敞口方面往往是通过一个部门来管理的。这个部门要通过买入或卖出期权对冲公司持有股票风险敞口，以及进行指数套利、反向和转换套利。这位交易员的工作往往就侧重于风险头寸的处理，大多数时候是直接买进或卖出股票、期权实现相关的风险管理策略。

有一次，上述交易员做了这样一个套利策略，买进100手执行价格为240美元1月到期的看涨期权，卖出200手执行价格为270美元1月到期的看涨期权。这个期权套利组合，存在100手的净空风险敞口，盈亏平衡点在是300美元左右，当时IBM的股价在201-220美元左右徘徊，这个期权组合在逐日盯市中表现为小幅亏损。

他的上司让这位交易员解释一下这个期权套利组合的操作理由。由于这位套利交易员一直奉行的风险中性策略，因此这位上司非常不明白他为什么会突然改变策略，甚至担心这个存在风险净敞口的期权套利组合会出现重大的问题。

这位交易员解释说，在今后3个月中，只要IBM股价上涨幅度不超过80点，这个期权套利组合就不存在很大的亏损风险，而且IBM股价在到期时涨到270美元，那么期权组合反而可以盈利30万美元。

可是这个交易员的上司则担心IBM股价上涨超过300美元的时候，期权组合将出现大规模亏损。如果IBM股价上涨到了350美元，通过测算，这个期权套利组合会亏损50万美元，但这个交易员用满不在乎地说：“除非阿拉伯人用350美元每股的价格兼并了IBM，那时候我们的期权套利组合才有可能遭遇惨败，到时候就将头寸平掉。”

在20世纪80年代，阿拉伯人是暴发户的代名词，依靠石油价格的暴涨快速富裕起来。按照这个交易员的逻辑，当时作为暴发户的阿拉伯人有多大可能性要一家电脑公司呢？这个概率在当时来讲还不到1%。对于风险厌恶型的上司而言，这种策略是他无法忍受的，但这个交易员坚持了这个符合他性格特征的交易策略，最后的事实也证明，这个交易员的判断是对的。

责任编辑：翁建平

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