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央行刺激政策温和股指期货多单谨慎持有

利率债一级市场发行有转暖的迹象。财政部招标发行的十年期固息国债中标利率为4.13%，边际中标率为4.19%，低于市场预测值4.27%，投标倍数为2.4倍。10年国债中标收益率再度回落表示着利率债发行的逐步回暖。随后的国开债和一年期国债发行中标利率也低于市场预期。

从上周银行间中期国债到期收益率上看，各期限中期国债收益率明显下行。

货币市场

货币市场上，货币市场利率小幅上升，临近月末加上IPO将在下周再度启动，为短期资金面带来一定压力。

公开市场

公开市场上，上周央行公开市场操作实现净投放资金80 亿元。其中周四正回购中标利率的下调20基点，降至3.50%。央行连续下调正回购中标利率，成为市场关注的焦点。

结论和投资建议

上周期价触底强势反弹，基本面政策面相配合。

经济数据疲软利多债市

上周8月后续经济数据发布，8月全国社消品零售总额、进出口数据以及实际外商投资均表现疲软，其中外商投资更是创下5年新低。经济数据的弱势表现是市场预计央行会放松货币政策的主要原因。从当前的数据表现看，符合我们之前对宏观经济6月到达年内高点，随后逐步回落的判断。

中国8月末金融机构外汇占款余额为294580.30亿元，环比减少311亿元。7月金融机构外汇占款出现短暂回升，增加378亿元，但8月再次出现负增长。同时美联储上周四做出“鹰派”决议，继续削减QE，并暗示加息提前。国际汇市上，美元保持强势。这与我国外商投资增速下滑同外汇占款负增长相吻合。未来央行或需要通过货币政策手段向市场注入一定流通性以保持市场平稳。

另外目前通胀压力不大，利多中长期国债。

政策利好释放，未来预期谨慎

政策利好逐步释放，但我们对未来政策的预期谨慎。近期市场传言央行进行5000亿SLO操作，如果是常规的3个月期限，则将于明年到期。这种年内补充市场流通性的操作令全面降准概率大幅降低。

目前央行对于货币政策的控制力表现坚定。在7,8月数据回落的环境下，并没有动用降准降息的强力刺激工具。而是保持较克制的定向宽松政策。本周四引发市场多头情绪爆发的正回购利率下调，也显示出了央行从数量调控向价格调控的转变。央行连续下调正回购利率，就是希望通过此利率引导货币市场利率下行，减轻短期的资金面压力。此举虽然是针对利率曲线短端进行操作的，但也引发了中长端的明显下行。利率债收益率水平全线回落。

但我们发现，降准预期被定向货币投放所替代，而降息预期也被引导市场收益率水平下行的公开市场操作所减弱。从目前市场环境来看，全面的降准降息并不能有效降低社会融资水平。所以短期内可以说政策预期逐步落地，进一步宽松的政策难以出台，总体上我们对4季度政策保持谨慎态度。

房企业发债或牵动社融利率实质性下降

有消息称，监管层正在酝酿允许非上市房企在上证所发行公司债。目前我国社会融资利率居高不下的主要原因就是因为房地产行业和地方政府投资这两个重要经济环节吸收大量的高成本信贷资源，造成社会融资体现的结构性失衡。让房地产企业通过直接融资降低成本，可形成对高成本信贷资金的替代。有效环节高举不下的社会融资利率水平，但从目前消息上看，政策的真正落地尚需时日。我们更期待政策在中长期对债券市场形成利好效应。

从技术上看，期价强势突破震荡区间底部，放量上涨，从国债期货的历史变现上看，上涨行情往往表现得快速，明了。所以操作上，我们建议多谨慎持有，目标点位前期平台95.000元一线，期价如在此价位遭受阻力或再次进入新的震荡区间。

责任编辑：李婷

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