期指在9月上旬经历过一波大幅上涨后，近期出现了冲高回落的走势。由于8月的经济数据大幅下跌，使得期指从7月下旬开始的长达将近两个月的上涨周期暂告一段落。不过，央行在上周释放流动性宽松的信号，使得市场对于经济再度企稳的预期加强。虽然短期内期指可能会延续回调的走势，但是下方的空间将较为有限。

8月经济增速下滑超预期

近期公布的8月宏观经济数据全面回落。虽然市场各方对于8月经济下滑的趋势早有预计，但是数据下滑的程度还是令人大跌眼镜。8月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速较7月份骤降2.1%，创出了2009年2月以来的单月新低。工业增速大幅回落主要是受到房地产行业疲软和固定资产投资下滑的影响。8月房地产投资与销售数据双双下滑。传统的房地产销售旺季“金九银十”在今年看来是一片寒意。各地限购政策虽然已经放开，但就目前来看还没有起到任何效果。

此外，8月固定资产投资增速下滑，制造业、地产、基建投资增速均出现回落，特别是基建投资。当月基建投资增速终结了连续5个月保持在20%以上的增速水平，降至16%。虽然9月经济数据还未公布，但是总体来说，三季度经济下滑的态势已成定局，预计三季度GDP增速将再度下破7.5%的增长目标。

宽松政策预期加强

9月16日晚间，有消息称央行通知五大行，将在最近两天内向五大行进行总计5000亿元SLF(常设借贷便利)，期限为3个月，每家规模各1000亿元，一时间坊间议论纷纷。市场分析人士认为，5000亿元的规模，相当进行了一次0.5%的短期“降准”。不仅如此，上周四央行100亿14天正回购的中标利率出现了下降，降幅达到了0.2%。

在短短一个星期内，货币市场就出现了两条货币宽松的利好消息，不禁让人浮想联翩。不过笔者却认为，虽然8月经济回落速度之快，一定会引起决策层的关注并会有一些政策出台对冲经济下滑的态势，但是全面的“降息”和“降准”以及大规模的财政刺激政策并不会出台。在改革的大背景下，大规模的刺激政策和货币宽松会推迟甚至破坏经济结构改革和金融市场去杠杆。在现在以及未来很长的一段时间内，决策层最多在微观层面出台一些刺激政策或者一些时效性较短的货币宽松政策，比如这次SLF操作和降低正回购利率。

期指下跌空间有限

本周一，期指出现重挫行情，导致暴跌的因素有两个。一个是本周12新股连发，新股发行冻结资金可能达6000亿元。另一则消息则来自于路透社，其称中国高层领导人上月齐聚北戴河，他们一致认为年底前经济工作的重点将是推进改革，优先于出台刺激增长措施，并接受了经济增幅可能低于7.5%目标的现实。不过笔者却认为，期指在经过两个月的上涨之后，出现回调行情非常正常，只不过这两条消息加大了调整的力度。

展望未来，随着各项改革进程的稳步进行，资本市场的逻辑和市场预期都在发生悄然的改变。只要没有出现类似于大规模债券违约等经济崩溃的事件，改革释放的红利将超过经济增速放缓带来的负面影响，成为主导期指走势的主要因素。因此，虽然短期来看，回调的行情还没有结束，但是下方的空间不会太大，期指并不会重返熊途。