“过度投机”（excessive speculation），这一美国商品期货交易委员会（CFTC）新任主席金斯勒(Gary Gensler)常挂嘴边的口头禅，在仅有十六七年发展历史的中国期货市场仍一直以负面形象示人，而如今在“市场原教旨主义”盛行的美国期货市场也成为了各利益集团争论不休的焦点词汇。

　刚上任两个月的金斯勒即响应新任总统奥巴马“change”之号召，于上月7日提出限制能源市场过度投机和加大市场透明度这两大变革的设想。当天，全球各大宗商品市场骤现暴跌行情。而CFTC为此于上月28、29日连续召开第一、二次听证会，会议刚一开始，即在能源及其他资源有限（finite supply）的工业品期货市场上响起一片狂跌之声，WTI原油即期合约期货价一度跌穿每桶63美元。

　　而本周三（5日）举行的第三次听证会，已经不能让市场再掀多大波澜了。听证会开始后，WTI原油期货价格虽急挫至每桶70美元以下，但不久即站稳于每桶71美元之上。显然，尽管已得到美国国会的口头支持，但金斯勒的新政能否有效抑制能源期货市场上的“过度投机”尚待观察。

　　自从2000年美国颁布《商品期货现代化法案》后，各类金融机构可以掉期(swap)或指数交易为名绕开投机头寸限仓规定，大规模参与美国境内能源期货交易。但问题是，这些名为对冲通胀等风险的头寸，不仅在能源期货市场上累积了巨额头寸并直接影响了市场趋势，而且出现与申报对冲标的不对应的大量裸头寸(naked position)，形成“过度投机”。

　　今年2月，美国股票交易所上市的首只场内开放式石油期货基金USO，在开始每月例行的迁仓(roll-over)交易时被披露，其在过去三个月内持有即将到期交割WTI原油合约的头寸曾猛增到9.5万手，接近NYMEX即期合约总规模的20%至30%，显然已大大超出CFTC对WTI原油期货投机头寸单月合约持仓不得超过1万手、全部月份2万手和即期月份最后三天3000手的限制。

　　不过，金斯勒抑制过度投机的新政，其实只是要限制能源市场上投机头寸的过于集中，即仅对单一基金的持仓规模进行数量限制。

　　金斯勒的倡议虽得到其盟友芝加哥商业交易所（CME）的支持，CME甚至表示应对所有月份的持仓进行限仓管理，但仍在由CFTC决定持仓限制还是由交易所自行决定限仓水平上发生争议。

　　而集中了掉期交易大部分交易量的华尔街各大金融机构则一直极力反对。如巴克莱资本称，基金不是商品价格主要推动力，而CFTC的这一新计划如限制能源交易的投机活动，将降低商品市场对投机力量的吸引力，把它们推向不受监管的其他市场，故CFTC这一举措将是徒劳的。而一些商业银行则认为限仓只应针对保险基金、年金之类的金融机构。

　　事实上，与USO同属一基金管理组织也是全球最大能源ETF基金的美国天然气基金（United States Natural Gas Fund），已公开宣称要调整其投资组合，从能源期货市场退出而转向场外不受持仓限制的天然气互换市场。

　　金斯勒遭遇的挑战还来自境外，如英国的金融服务局（FSA）的不配合。事实上，美国的金融机构早已在两年前，将其能源组合中的很大一块权重转向位于英国的洲际交易所（ICE）欧洲分公司。