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胶合板盛极而衰纤维板则旭日东升

自两板期货上市以来，胶强纤弱的运行模式便给市场留下深刻的印象，并且强者恒强，弱者恒弱的姿态，一度诱发大规模对冲套利者持续买入胶合板卖出纤维板，二者价差也因此在8月底急速扩大，创历史新高。数据显示，截至8月29日，胶合板1501合约与纤维板1501合约升水达79.15元/张，且近月1409合约更甚。然而三十年河东，三十年河西，步入9月以后，胶强纤弱的格局开始切换成纤强胶弱的模式。多数投资者闹不明白是什么原因导致这种现象发生，笔者认为有四方面因素促使而成。

首先，从成本支撑角度而言，胶合板盛极而衰，纤维板则旭日东升。尽管今年以来，多个国家收紧了原木出口的“阀门”，但中国地产投资增速持续下滑，板材下游消费转弱也是对冲掉供应端偏紧的有利因素。并且今年二季度以来，作为胶合板重要原料的原木进口呈现量价齐跌景象。

然而纤维板境遇则不然，成本支撑效应凸显。众所周知，甲醛和尿素是制造脲醛树脂的主要原料，其中纤维板用胶黏剂占总成本的30%，因此甲醛和尿素价格与人造板价格相关性较高。近期以来，受益于伊朗、文莱、马来西亚和俄罗斯等甲醇生产装置纷纷停车检修，国际甲醇价格保持着较强的上涨态势。截至9月23日，FOB美湾价格为435美元/吨，较7月初涨幅20.2%；CFR中国主港价格363美元/吨，涨幅8.68%。作为甲醛重要生产原料的甲醇价格持续攀升，其市场报价自然也水涨船高。

此外，国际尿素价格因印度招标问题及海外需求转入旺季而大幅走强，并带动国内尿素价格跟涨显著。据了解，上周山东尿素价格涨至1600—1630元/吨，周涨幅达3.18%，并创今年5月以来新高，并且后期仍有上涨空间。甲醛和尿素价格的联袂走强，给纤维板期价反弹形成重要的成本驱动力。

其次，虽说受整个地产行业不景气因素制约，板材进入传统消费旺季后，料将呈现旺季不旺的现象，不过矮子里面挑高个子，纤维板消费还是比胶合板要乐观一些。可以发现，今年胶合板市场需求较之去年大面积萎缩，并且部分商户认为，目前胶合板产能已经严重过剩，行业内互相压价的趋势初显苗头。

此外，我国胶合板出口受阻严重，以出口为导向型的胶合板企业开工率极低，国外市场需求十分低迷。相对于胶合板来说，纤维板出口形势略好，因为我国纤维板主要以“一般贸易”方式出口，并且出口市场多元化。

再次，仓单问题似有转机。近期市场传闻桐木芯板也可作为胶合板交割替代品，虽未经大商所证实，但投资者担心一旦施行，将会拉低整个胶合板市场价格重心。虽说纤维板仓单注册较胶合板简单，但一些大型纤维板生产企业的产品，因为存在一定品牌升水而不愿意参与到期货市场中来。据实际交割情况来看，由于纤维板期货1409合约价格较低，企业参与交割热情明显降低，纤维板仓单注册迟迟没有大进展。

最后，前期买胶合板抛纤维板的投资者在价差达到极值以后，转而采取反向套利操作（即抛胶合板买纤维板），二者价差持续缩小至70元/张以下，预计未来还将进一步收敛。

综合四方面因素来看，未来两板期市还将维持纤强胶弱的模式。

责任编辑：叶晓丹

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