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王红英：CTA基金评价标准建设研究

一、商品投资顾问（CTA）指数的意义
　　通常在CTA运作一定阶段之后，需要对其经营业绩做出评估。国外对CTA业绩评估方面的研究，主要集中在CTA基金指数方面，其思路有二：一是构建评估CTA基金业绩的基准指标（Benchmark Index for CTA Performance）；二是针对基于不同投资策略的CTA建立不同的评估基准指数。
　　基金指数，是为反映基金市场的综合变动情况而编制的指数，如深圳证券交易所和上海证券交易所以现行的证券投资基金而编制的深市基金指数、上证基金指数。在美国股票市场中，Dow Jones综合指数、Lehman Bond指数、S&P500指数等可以较好的反应股票市场的大致走势。上述指标也常常用于评估共同基金的业绩（主要是股票和债券市场）。
　　商品投资顾问（CTA）指数，则是反映CTA市场运行情况的指数，一般用来对CTA的业绩进行评估和评价。国外学者的实证研究也证明，CTA基金指数可以较好地反映出CTA的业绩表现。更通俗地说，与CRB指数用来反映大宗商品价格走势相类似，CTA基金指数主要用来反映组成指数的各CTA的投资运行情况及趋势。
　　不过，虽然同属于基金指数，但由于期货市场自身的特性，CTA基金指数与股票和债券等市场以基金表现评估指数的特点有所不同。
　　我国目前还没有开展CTA业务，相应的基金指数也处于空白阶段，但CTA基金指数是CTA业务链条中不可或缺的一环，对其进行梳理，可以使我们对CTA业务有整体、全面的认识和理解。
　　二、国际主要CTA基金指数
　　1.CTA基金指数的分类
　　CTA基金指数主要是对采用“分散化趋势跟进策略（diversified trend-following strategy）”的CTA进行业绩评估。这里的分散化是指CTA在各种市场（包括衍生品市场）上都有所投资。这些市场有：商品期货市场、外汇市场、利率市场、证券衍生品市场等。“趋势跟进”则是指投资者遵循市场趋势顺势而为，抓住资产价格的长期变化趋势来进行投资交易。趋势跟进策略一般包括买入价格正在上升的投资品种或资产，卖出价格正在下降的投资品种或资产。
　　CTA基金指数的分类如图1所示：从管理及获取基金数据的主动性上来分，CTA基金分为主动管理CTA基金指数、被动管理CTA基金指数。前者进行主动的基金指数管理，而后者则大多跟踪并记录某种特定的系统化CTA交易策略的收益状况。依据是否可进行投资，主动管理CTA基金指数又可分为不可投资的主动管理CTA基金指数（通常从主要数据库提供商处获取CTA基金经理报告的数据）、可投资的主动管理CTA基金指数（CTA基金经理数目较少，但直接用指数来报告收益率和账户交易的相关数据）两大类。
　　图1：CTA基金指数分类
　　

　　
　　
　　
　　
　　
　　具体来说，上述几类CTA基金指数的典型代表有：
　　国际上不可投资的主动管理CTA基金指数主要有：CASAM指数、CISDM指数、瑞士信贷/Tremont管理期货指数、巴克莱指数、巴克莱BTOP指数等；
　　可投资的主动管理CTA基金指数主要有：标准普尔管理期货指数、Tremont指数、英国金融时报CTA指数等；
　　被动管理的CTA基金指数主要有：MLM指数、MFSB指数等。
　　上述各类指数在加权方法、起始年份、策略类别、数据更新周期、对外披露数据类别等方面存在着差异。
　　2.重要CTA基金指数介绍及研究
　　（1）巴克莱商品交易顾问指数（Barclay CTA Index）
　　巴克莱集团（Barclay Trading Group）创建于1985年，是一家主要以期货投资基金为研究和资讯对象的公司，它创建并拥有巴克莱另类数据库，长期追踪和分析全球大约2000多个管理期货和对冲基金的业绩表现。
　　巴克莱商品交易顾问（Barclay CTA）指数是商品交易顾问绩效的标杆指标，反映期货投资基金企业业绩。该指数所计算的标的是交易绩效至少要满四年以上的商品交易顾问。截至2008年为止，该指数计算的标的总共包含491支CTA基金。巴克莱商品交易顾问指数年报酬约为13.58%，夏普指标为0.44。巴克莱商品交易顾问指数报酬率与S&P 500指数的报酬率相关性为0，与美国债券的报酬率相关性为0.05，与全球债券的报酬率相关性为0.16。
　　根据投资对象的不同，巴克莱CTA指数又细分为农产品指数（Agricultural Index）、金融及金属指数（Financial/metal Index）、货币指数（Currency Index）、任意投资指数（Discretionary Index）、综合投资知识（Systematic Index）等几个子指数。巴克莱创建并定期更新18种对冲基金指数和8种管理期货指数。
　　图2：巴克莱CTA指数
　　
　　

　　　　
　　2008年12月，巴克莱CTA指数增长1.02%，综合指数增长1.43%，多元化指数增长1.28%，金融及金属指数增长0.96%。2009年巴克莱CTA指数预期值如图3所示。
　　图3：巴克莱历年CTA指数及2009年预计指数值
　　
　　

　　　　
　　（2）瑞士信贷第一波士顿（CSFB）/Tremont指数
　　CSFB（Credit Suisse First Boston International）为国际金融机构瑞士信贷第一波士顿，Tremont为避险基金指数编制公司，CSFB/Tremont投资型避险基金指数是由瑞士信贷第一波士顿通过避险基金指数的计算机构和发行公司而产生。