下半年以来，菜粕期货一路下行，首先受美豆丰产拖累，其次是国内豆粕和菜粕价差缩小，因而豆粕替代作用增强。对于第四季度，我们依旧以偏空偏弱的思路对待菜粕，主要原因是今年在美豆丰产的大格局下，粕类熊途漫漫。对于后市，无论是从现货调研情况来看，还是期货盘面来看，都是悲观一片，而美豆也没有企稳走强的态势，在内忧外患的格局下，第四季度的菜粕依然弱势为主。

美豆增产拖累菜粕疲弱

目前美国大豆和玉米分别处于收割期，现阶段气温较适宜。据了解，今年美豆的生长环境达到了近10年来最理想的状态。近期，大豆收割初步阶段产量喜人，并且现货市场走软，从而导致CBOT大豆期货持续突破新低。USDA公布的数据显示，今年美国大豆产量有望创下历史最高纪录，加之美国中西部地区天气条件良好，加快大豆收获进度，美盘依旧不堪重负，总体走势仍疲弱。

国内方面，大连豆粕遭遇抛压处于低位振荡，期货市场难见起色。现货市场由于胀库现象，也悲观下跌。另外，国内禽畜需求不大，水产养殖业旺季即将结束，饲料终端需求不足，国庆节前短暂的补库难以扭转总体需求不佳的局面。因此，国内豆粕反弹阻力仍较大，整体振荡趋弱格局难改。菜粕期货盘面一向跟随豆粕盘面走势，受豆粕下行拖累，菜粕盘面悲观下行，熊途漫漫。

季节性弱势即将来临

菜粕期货上市仅两年时间，采用菜粕期货价格分析季节性走势的意义不大，因此，我们采用菜粕交割基准地（江苏）的现货价格分析季节性走势（截取2009—2014年度的现货价格）。

首先，每年的2—4月，供给端国内的冬菜籽正处于青黄不接之时，国内菜籽库存量较少造成菜粕供应紧张。需求端此时正值春节后企业恢复开工，企业菜粕现货备货趋于积极。此时，大多油脂企业一般会依靠进口菜籽来维持正常开工和生产，直至新菜籽上市为止。供需格局的紧张造成每年2—4月菜粕价格上涨成大概率事件。

其次，每年的5月，供给端国内冬菜籽批量集中上市，市场上菜粕供给能力最强，往往会造成菜粕行情跌至年内最低点。因而5月走出下跌行情的可能性较大，其中根据近5年的统计分析，5月菜粕现货价格100%走出下跌行情。

再次，每年的6—8月，供给端新冬菜籽的上市量逐月减少，从而减少企业压榨菜粕的菜籽供给。需求端水产养殖业季节性来临，同时中秋节和国庆节前备货积极。供需紧张造成行情的上涨。

最后，每年的9月至次年1月，11月左右供给端正值加拿大菜籽集中上市，需求端中秋节和国庆节后现货成交量的清淡打压盘面价格，同时水产养殖业旺季结束。此时菜粕行情一般以振荡下跌为主。

根据季节性因素分析，国庆节后的菜粕或走出下跌行情。从大宗商品的金融属性来看，中秋节和国庆节前一般是年内的需求高峰期，因企业备货积极，而两节后现货价格一般会出现回调。菜粕也不例外，需求普遍减少导致菜粕需求量减少，再者进入秋冬季之后，水产养殖逐渐休养，对菜粕的饲料需求也大大减少。从需求端来看，需求是较为清淡的。而从供给端来看，接下来的11月左右正值加拿大菜籽集中上市，供给的冲击以及需求的清淡都将导致菜粕价格下行。

整体而言，虽然国庆节后依旧看空菜粕，但为谨防仓位风险，我们建议投资者国庆节前以空仓或轻仓对待，安心过节。