今年前6个月,国泰航空盈利8.12亿港元,与去年同期亏损7.6亿港元相比,改善不小,不过值得注意的是,该盈利却主要是来自燃油对冲的浮盈。国泰航空披露,上半年燃油对冲录得21亿港元未变现市值计价盈利,与去年全年76亿港元的燃油对冲巨亏相比,不可同日而语。扣除该因素后,国泰的实际经营亏损达7.65亿港元。

燃油对冲合约是把双刃剑。今年第一季度,国航出现4000万元的燃油对冲收益,而国泰航空上半年则有21亿港元未变现市值计价盈利,对航空公司半年报来说,燃油对冲合约究竟将扮演何种角色？

油价回拨线谱

国泰航空上半年在燃油对冲合约方面取得21亿港元的浮动收益,虽然这个收益略低于野村证券研究航空业分析师黄建邦的预计,但却为国泰航空上半年扭亏为盈创造了条件。

“国泰航空上半年的盈利是'纸上盈利’,尚未变现。这些盈利反映在有关燃油对冲合约到期时的期货价格上升。”国泰航空主席白纪图称。

受益的或许不仅仅是国泰航空。

“国航已经表示不再增加燃油对冲合约。如果在已有旧合约及各项条件不变的情况下,上半年原油价格在45美元时,国航的燃油对冲合约将不会出现浮亏,油价在50美元时,会出现少量收益,但如果维持70美元,预计国航将有30亿-40亿元的收益。”日本某证券分析师6日接受本报采访时称。

她说,在旧合约不变的情况下,东航在燃油对冲合约方面的回拨基准相似,若油价在70美元,东航预计将有27亿元的燃油对冲回拨。

大和证券航空业分析师刘伟健则预计,上半年油价45美元以上时,国航、东航的燃油对冲合约都将开始回拨,但如果油价维持在70美元,国航可能有45亿元的收益,而东航有38亿元的收益,其间如果有合约到期等因素,收益有些微下调。

“近期油价转强是个值得关注的因素。”白纪图5日对记者称。他说,燃油价格虽然较2008年上半年大幅下调,但仍然比往年高。油价在第二季度飙升,5月份录得10年以来最大单月升幅。香港民航处已批准航空公司征收燃油附加费,但未能抵消燃油成本上涨的幅度。

“总体上来说,如果油价不涨得太离谱,由于签订燃油对冲合约,国航与东航将整体受益,给两家公司的盈利带来正面影响。”刘伟健称。但他也表示,航空公司应该更看重的是除了燃油对冲一次性收益背后的整体营运。

复苏前景不明

除去燃油对冲合约的浮动回拨,国泰航空上半年的经营实际出现亏损。

白纪图说,全球航空业在2008年因油价飙升遭受严重打击,现在要面临一次最严峻的需求下挫。虽然隐约可见需求跌势已见底,但至今仍没有迹象显示何时可以稳定复苏。

最好的证明或许在于,国泰航空各主要市场的业绩持续下降,且情况严峻,客运及货运收益大幅下滑。

“货运需求大幅下跌,国泰停飞5架波音747-400BCF型改装货机,继续研究推迟部分订购飞机的交付日期,延迟其他资本开支。员工已参与一项无薪假期,如果成本及需求情况没有改善,我们将按需要采取进一步行动。”白纪图说。

“受影响的不只是国泰航空。如果除去对冲合约可能产生的浮动盈利,预计东航与国航在上半年也将出现亏损。相对于南航来说,国航与东航的国际航线比例大些,虽然国内航线强劲,但国际航线上半年形式严峻。预计上半年南航情况会好些,但也不排除会有些微亏损。”刘伟健称。

他表示,在目前情况下,营运出现亏损是正常的。通常情况下航空公司的盈利一般都在下半年。“第三季度国际货运量应该先出现回升,接着客运量也会复苏,2010年客运量应该就会有一定复苏,航空公司的业绩表会越来越好看。”