如果说5月初到6月中旬PTA的快速拉涨属于产业链利润被极度压缩后产生“物极必反”的反应，那么8月中旬至今，PTA的下跌则属于产业链利润拉伸后的再度压缩过程。目前来看，PX步入产能过剩时代，在下游消费没有明显起色的情况下，PTA短时间内难言企稳。

PX步入供应过剩时代

跟随PTA扩产的步伐，今年PX产能大幅增加。截至9月，中国PX产能达1221.5万吨/年，占亚洲产能的29.6%；亚洲PX产能达4146万吨/年，亚洲PX平均开工约七成，产量约2902万吨。亚洲PTA产能约5200万吨/年，按每吨PTA消耗0.66吨PX以及开工六成半计算，PX需求量约2230万吨，而PX产量为2902万吨，就目前来看有672万吨产量属于供应过剩。由以往的供不应求转为供应过剩后，PX价格及利润遭受打压，这也是今年以来PTA价格重心下移的主要原因，PX也就此转入低利润时代。

由于PX供应不断增加，使得PX利润及价格遭受打压，生产企业由吃肉变为喝汤，PX利润最高时达300美元/吨，但目前PX利润仅有35美元/吨，若用MX生产PX甚至亏损。截至9月30日，PX和MX价差在190美元/吨，外购MX制PX的企业仍然有40美元/吨的利润。而PX与石脑油的价差在400美元/吨，行业认可的PX与石脑油的价差合理水平是300美元/吨，外购石脑油制PX的企业有100美元/吨的利润。可以判断PX行业的利润状况比较好，未来PX的供给量将会增加，从而PX价格相对于石脑油价格会走弱。

PTA联合限产保价影响深远

5月，深陷亏损泥沼中的PTA企业寻求联盟，将合约货结算价定价规则，从现货均价+升水改为原料PX成本+720元加工费定价。自此以后，PTA的定价就盯住了PX的价格，这从限产保价后PTA的现货价格围绕成本价格附近上下波动就可以看出来，说明PTA及其下游企业对这个定价机制认可度很高。联合限产保价也挽救PTA企业于水火之中，避免了恶性竞争，对行业的健康长远发展有非常重大的影响。

以9月30日1229美元/吨的PX价格核算，PTA的生产成本为6630元/吨。由于PX现在生产利润在40—100美元/吨之间，假设石脑油价格不变，那么PX的生产利润可以压缩40—100美元/吨，届时PTA的最低生产成本为6150元/吨。而6月以来，期货主力合约对现货合约一般有200—400元/吨左右的贴水，所以，以此核算PTA1501合约最低价格可能是介于5750—5950元/吨之间。也就是说，PTA仍有下探的空间。另外，国庆节期间原油暴跌，也带动了石脑油—MX—PX的整体下跌，对PTA的成本支撑进一步减弱。

总的来说，原油连续下跌对PTA的成本支撑减弱，在PX—PTA—聚酯的核心产业链中，PX生产环节还有不错的利润，压缩的过程还没有完成。而在下游消费不可能有明显起色的情况下，PTA短时间内难言企稳。