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宋小浪：铜市弱平衡低库存下价格韧性强

在中国国庆期间，伦铜下跌后修复，价格在6604美元/吨-6729美元/吨区间运行。最低价已创下半年来新低，也是8月来跌势的延续。那么节后，铜价将何去何从呢？

回顾长假期间伦铜价格表现，宏观经济起到主导作用。美国9月非农就业增加24.8万人，9月失业率5.9%，均远好于预期，这推升美元指数上涨，最高触及86.75；另外亚洲和欧洲采购经理指数（PMI）数据都不如预期，制造业增长乏力。伦铜承压持续下跌，最低触及6604美元/吨。但是本周美元指数大幅回落，几乎回吐了美国非农报告公布后的全部涨幅，因为某美联储官员表示加息时间点将提前。伦铜受到支撑，重回6700美元附近。

国庆之后，铜价何去何从？我们首先从供需结构着手。

供应上，中国精铜产量将继续增加，进口将延续回落，总体供应稳定。

根据CRU（英国商品研究所）数据，全球（除中国）精铜产量平稳，但中国增产将十分明显，其中三季度增加了11.3万吨，而四季度预计还将增加11.5万吨。增产首先来自今年103万吨的新建投产项目，其次是去年投产项目加大了产出，例如金川广西防城港项目40万吨产能释放明显，最后是大型企业检修复产，赤峰云铜、白银有色、赤峰金剑等检修均已完成，40余万吨产能释放。

对比产量的增加，中国进口从年初便开始持续减少。统计局数据显示，今年1月中国进口精铜39.7万吨，8月进口23.4万吨，减少多达16.3万吨，并且这种趋势还将延续。单从比价来看，5月之后沪伦现货铜比值已恢复，期间一度还触及7.5，进口出现盈利，这显然不是进口减少的原因。

我们转向进口的另外两个动力——利差和汇差，发现今年都出现了极大恶化。首先是以理财产品利率为代表的利率，3月期年利率从年初5.9%便持续下滑，目前仅5%左右；其次是人民币兑美元汇率，从年初人民币贬值后，6月来央行汇率中间价一直在6.14-6.17元之间徘徊。那么在精铜进口亏损的背景下，贸易商已无法用套利收益来弥补这一缺口，所以未来精铜进口还将减少。

需求上，节后将逐步进入需求淡季，但存在潜在利好。

电网投资需求不如预期，并且从目前第五批电网招标工作来看，四季度仍将维持平稳。按照年初两网的计划，今年将增加近12%的固定资产投资，但是从截至8月的数据来看，电网固投仅增2.7%，电源固投反而减少17%。房地产市场深度调整并延续了前期的低迷，其中新开工和销售累计面积负增长，截至8月为-10.5%和-8.3%。家电行业中空调产量虽然累计同比增长了14.6%，但是受困于今年相对凉爽的夏季，中间环节库存量巨大，这也将制约后期空调需求。

精铜消费存在潜在的利好：一是来自于房地产市场，央行联手银监会推出救市政策，放宽首套房标准、降低了房贷利率及首付比例；二是来自于家电市场，新一轮家电节能补贴政策可能即将启动。

从供需的大格局上，中国产量增加与进口减少抵消，供应保持平稳；节后需求步入淡季，但潜在利多支撑，总体而言保持弱平衡态势。从其他因素上看，库存、中国改革及技术面对铜价有显著影响。

今年以来，全球库存都出现了明显的下滑，目前总体处于历史低位。从显性库存来看，三大交易所总量26.6万吨，较年初减23万吨；从隐形库存来看，上海保税区9月末仅55万吨-60万吨。如此低的库存使得铜价充满韧性，较为抗跌。

在经历了二季度的微刺激之后，李克强总理明确表示将以改革替代刺激，这表示将牺牲短期经济的增长，世行因此将中国今明两年GDP预期下调至7.4%和7.2%。技术面上沪铜均线呈现空头排列，下跌时间也持续了3个多月，次要趋势显现。

总体来讲，铜市场目前呈现弱平衡态势，供应压力不大，但需求也不旺盛，幸而库存很低，铜价韧性较强。所以我们判断铜价将会出现整理，10月合约运行区间预计6600美元/吨-6900美元/吨之间。

责任编辑：翁建平

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