四季度为传统消费旺季，去库存态势仍将继续

自2012年美国大豆价格见到历史高点后，至今已经两年有余，油脂价格一路走低，虽在去年10月和今年2月有阶段性反弹，但是如荧荧之火仅是刹那光辉。又到了四季度，油脂价格能否复制去年10月的反弹行情？

传统消费旺季到来，供给少于去年同期

四季度是油脂的传统消费旺季，从食用油、方便面以及乳制品的产量来看都显著表明了这一点，四季度市场对油脂的需求呈现明显的季节性增长。

从供给角度分析，今年四季度油脂的供给量要少于2013年同期。豆油的供给主要看豆粕的消费情况，而目前肉猪的存栏量和能繁母猪的存栏量都不足以支撑豆粕价格复制去年四季度的反季节性旺季消费行情，因此豆油的产量也将受到抑制。根据大豆压榨的季节性规律，预计2014年四季度豆油的产量为322万吨，少于去年同期的348万吨，同时少于三季度的343万吨。

从棕油进口方面看，受“昌华事件”影响，8月棕油进口仅31万吨，导致港口库存出现快速下滑，而且“昌华事件”的影响也较为深远。后期在棕油进口融资方面，相信多家企业都会引以为戒，故棕油市场的供给也将由之前的无序转为有序，而市场需求一旦转弱，进口成本倒挂会比较严重，那么进口量也将呈现明显的回落。因此预计自9月起，虽然棕油进口不会再如8月那样萎靡，但整体四季度的供给也将少于去年同期。虽然“昌华事件”后，棕油进口价格倒挂短时间转正，进口企业借此机会大量买入，但毕竟购入量有限，而随着倒挂价格再次扩大，棕油的进口也将进入正常状态。预计四季度棕榈油的进口量为162万吨，略低于去年同期的163.8万吨。

因此，四季度油脂去库存态势仍将继续，虽然棕油的港口库存快速降至70万吨，后期随着到港量的增加将有所恢复，但仍然处于相对低位。而当豆油库存由当前的101万吨降至95万吨以下时，油脂价格反弹的速度将加快。

美国生物柴油补贴有望通过，利多油脂价格

四季度对国际油脂价格最明显的利多因素是，美国生物柴油1美元/加仑的补贴政策有可能通过。美国生物柴油补贴政策即将在年底到期，美国厂商为了赶上末班车，自2013年9月起大量进口以棕油为原料的生物柴油，并同时增加棕油的进口来生产生物柴油，这在平时是非常少见的。这也造成四季度棕油硬质的FOB价格快速上涨，国际豆棕油FOB价差由之前9月底的197美元/吨，至2014年1月3日最低时达到-30美元/吨。而无论今年美国政府是否最终通过生物柴油补贴，但目前市场有较为强烈的预期，而且美国经济向好，也增加了该补贴实现的可能性，因此国际油脂价格或会孕育出一段反弹行情。

总之，由于四季度油脂市场供给相对减少，需求进入季节性旺季，去库存态势明显，加之美国生物柴油补贴有望通过，故油脂反弹行情可期。豆油反弹高点在6200元/吨以上，棕油反弹高点在5400—5500元/吨之间，如果经济刺激力度加大，则油脂的反弹力度将更强。