A股投资价值凸显，偏暖政策面和不断释放的改革红利形成强有力支撑

三季度的A股走势让投资者看到了牛市曙光。7月末，沪深300指数一改前期低迷走势，放量突破2200点压力，在短短十个交易日内上涨近200点。经过8月短暂休整，9月A股再度起航，偏暖的政策环境和充裕的市场流动性推升股市突破盘整中继，再次刷新年度新高。继三季度大涨285.87点后，期指10月再收开门红。展望后市，在政策红利不断释放，赚钱效应继续保持的背景下，股指重心有望继续上移。

2014年国际经济形势和主要经济体货币政策出现分化，美国经济向好，宽松政策逐渐退出；欧元区面临衰退风险，再次加大货币政策宽松力度；日本工业产出增长乏力，维持超宽松货币政策不变；部分新兴经济体仍面临较多困难。中国经济正处于新兴加转轨阶段，房地产和产能过剩行业投资明显放缓，今年1—8月固定资产投资累计同比仅增长16.5%，创2002年以来的新低。新公布的9月中采和汇丰制造业PMI与上月持平，勉强维持在荣枯分界点之上，内需市场未有明显改观。

面对错综复杂的国内外经济形势，中央采取定向宽松的货币政策和积极的财政政策。虽然央行[微博]三季度例会重申稳健的货币政策，但实际上此前的定向宽松措施已经取得明显成效，市场对降息降准的需求并不强烈。一周利率6个月以来首次跌破3.0%，银行理财收益率跌破5.0%，显示银行体系内资金充裕。此外，中央还加大了财政刺激力度，数据显示，1—8月国家公共财政累计收入9.64万亿，同比增长8.30%，累计支出8.96万亿，同比增长13.90%，超过收入增速，预计年末财政赤字将超过往年。其中，今年铁路投资高达8000亿元，据中国铁路总公司9日对外透露，1—8月全国铁路已完成投资4050亿元，比上年同期增长近20%，全年铁路建设所需资金已全部落实，可以确保铁路建设对资金的需求。

将于本月20—23日在京召开的十八届四中全会令市场充满期待，“依法治国”将作为会议的主要议题。这是自改革开放以来，党历次中央委员会全体会议中，首次将法治作为主题。我国公检法投入不足，司法效率低下，已经成为制约经济发展的重要因素之一。本次会议有望大幅提升司法执法数量和质量，对降低经济运行成本，提高经济活力有积极影响，更为重要的是可能降低股权投资的风险溢价，提升股市估值水平。此外，市场预期会议将涉及军工、信息、环保等产业改革，政策红利不断释放。

A股投资价值凸显，正吸引新增资金入市。沪深300成分股估值水平偏低，此前在高收益的固收类产品冲击下，股市投资未能得到市场关注。年初以来固收类产品收益下滑，股市投资价值开始显现。数据显示，沪深300指数成分最新E/P为11.26%，相对同期银行理财产品4.69%的平均水平有明显吸引力。我国股市投资的风险溢价水平相对偏高，按照2013年底银行理财5.82%，成份公司净资产收益率15.91%，派息率33.7%，指数点位2330点测算，股权投资的风险溢价高达9.08%。假设2014年调低永续净资产收益率至15.0%，银行理财收益率维持现状，扣除派息调整因素，指数合理点位应为2685.58点。随着国内法治建设逐渐完备，股票市场趋于成熟，股权投资的风险溢价还有下行空间，市场想象空间较大。7月以来，二级市场再现涨停潮，大批上市公司股价翻番，赚钱效应正吸引新增资金跑步入市。中登公司数据显示，9月末A股新增开户数连续2周超过20万户，是2012年4月以来的最高水平，并呈现快速上升趋势。

综合来看，在实体经济复苏乏力的情况下，偏暖政策面和不断释放的改革红利将持续促进股市上涨。目前成分股估值较低，资金相对宽裕，市场赚钱效应保持较好，指数上涨的良性循环有望保持。尽管指数短期涨幅较大，但从长期看依然处于底部区域，顺应市场逢低做多乃明智选择。