供应端情况较去年稍好，但需求端情况恶化

从2012年开始，煤焦现货价格就处于下跌通道，整体重心逐年下移。2014年整个黑色产业链跌跌不休，无论是产成品还是原料价格均大幅下跌。

我们认为，造成黑色品种深陷熊途的原因有两个：首先，房地产投资失速下跌，需求端承压走弱；其次，前期行业扩张过快引发产能过剩，供应端改善相对困难。两因素叠加导致价格屡屡破位，而市场的悲观情绪许久不散让价格见底企稳的预期多次落空。

从期货市场表现来看，年初至今，黑色品种下跌过程十分顺畅，且基本领先于现货。8月初开始，供需关系恶化，螺纹钢、铁矿石首先启动，煤焦期价相对坚挺。不过我们观察到，煤焦每次刷新新低后均会迅速回补，但反弹高点一次比一次低，振荡重心缓慢下移。我们认为，一方面是受到生产商联合稳价，现货跌幅缓慢的影响，另一方面则得益于下游钢铁行业开工率的居高不下。但受到房地产市场低迷拖累，钢厂开工率高位难以长时间维持，而采购策略的变化预示大幅度补库效应正在减弱。

基本面偏空

尽管最新发布的宏观数据多有改善，但中观行业整体呈现出需求低迷、库存偏高、价格回落之势，经济下行风险仍存，黑色产业链基本面仍显疲弱。虽然政府救市政策频出，但房地产市场短期触底企稳迹象不明显，而基建投资在四季度同样面临下行风险，需求端将大概率继续下滑，而往年的冬储行情在需求疲弱的情况下难有较好的表现。

供应端方面，限产政策具化以及企业联合挺价是近期港口价格企稳的主要原因，而港口库存超预期下降或对价格构成后续支撑。不过仔细分析，库存下降并非是下游消化的结果，无法转化成价格上涨的动力。8月进口焦煤量骤降至383万吨，而前7个月一直保持在500万吨以上，去年同期进口量则高达628万吨，进口降幅明显在港口库存上有所体现；另一方面，尽管钢厂受利润驱动保持了较高的开工率，但自4月开始钢厂焦煤库存就保持在较低水平，这与钢厂的采购模式转变有一定联系，但更大程度上是预期较差导致。

对比今年与2013年三季度的行情，我们发现走势十分相似，将基本面情况进行梳理和对比，发现供应端的情况较去年稍好，但需求端情况恶化，因此今年四季度焦煤的走势或与去年四季度大体一致，即突破振荡平台下沿之后进入更深一轮的下跌。

季节性分析

焦煤现货近三年价格重心一直不断下移，2012年价格重心从1500元/吨下移至1300元/吨，2013年继续下移至1100元/吨，今年从年初开始跌势愈演愈烈，目前价格已经接近成本线，焦炭方面情况类似。对于产业链下游相对单一煤焦而言，出口拉动微乎其微，房地产需求才是根本决定因素，但楼市泡沫的挤出过程依然艰辛漫长，暂时的企稳只是政策推动作用，内生需求大幅增长的可能性较低。因此，价格仍将在底部徘徊较长的一段时间。

图为煤焦现货价格季节性变化

根据目前的盘面情况，价格趋势仍在下行通道，且基本面判断偏空，但考虑到价格已经经历了长时间的下跌，且限产政策后续执行情况存在变数，下跌过程或是以振荡区间重心下移的方式呈现。