进入9月中下旬以来，由于基本面数据较差，投资者对降息和全面宽松的预期较为强烈，点燃了市场久违的做多情绪，国债期货主力合约TF1412出现了大幅上涨的行情。在国庆节假期前后，期债则出现了回调整理的走势，区间最高价为94.900，上涨区间成交量显著放大，进入整理后成交量萎缩严重。

三季度经济数据较差

继7月各项经济指标出现了意外的下滑之后，8月各经济指标整体继续回落。规模以上工业增加值、固定资产投资同比增速回落和社会消费品零售总额均出现了低于预期和前值的情况，显示了实体经济的下行压力仍然较大。9月央行推出5000亿元SLF刺激实体经济，另外央行还调低正回购利率以引导市场融资成本下行。诸多措施显示央行正在逐步进入实质上的降息周期，对国债有长期的利好。

信贷数据方面，8月末，广义货币M2余额同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点。不过M2增速与宏观经济指标基本是相适应的，与GDP和CPI增速之和的相互关系处于正常水平。9月汇丰中国服务业PMI为53.5，低于预期和前值。9月份非制造业商务活动指数为54.0，虽比上月回落0.4个百分点，但仍高于荣枯线 4.0个百分点。9月出口出现强劲增长，同比增幅为15.3%，高于预期的12%，进口同比增长7.0%，高于预期的-2.0%。近期经济数据整体来看喜忧参半，未来可能仍需宽松的货币与财政政策刺激以规避经济的下行风险。

资金面维持宽松

进入9月以来，货币市场利率波动不大，资金面呈现整体平稳宽松的状态。进入中下旬之后，虽然有季度末、IPO和国庆节前假日效应等因素多重叠加，跨月资金曾经小幅收紧，但后续资金利率持续回落，资金面整体充裕。央行的公开市场操作基本上每周净投放或净回笼的资金规模较小，整体呈中性的态度。9月货币投放回笼情况是，第一周净投放70亿元，第二周净回笼50亿元，第三周净投放80亿元，第四周净回笼110亿元。进入10月，公开市场操作连续两周分别净投放50亿元和160亿元。在9月18日的公开市场操作中，央行调降了正回购利率，从3.70%下降到3.50%，降幅为20个基点。央行引导回购利率下行预期，期债做多情绪得到极大的提振，连续两个交易日累积最大涨幅超1 个百分点。

进入10月以后，资金面波动较小，整体利率维持低位，市场资金处于宽松状态，对期债的影响作用显著性减弱。央行三季度货币政策例会日前召开，关于政策基调的表述没有任何变化，仍为“继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长”，显示央行的定力仍较足。

期债进入调整期

进入10月以来，截至目前基本面消息较为平淡，限贷松动和地方政府债务规范管理的政策规则出台并没有给国债期货市场带来较大的情绪波动。未来通胀数据、月度经济数据的公布和四中全会的召开可能会带来行情波动。当前货币政策仍然定力较足，大规模的松动不可期，央行依然是维持间歇性“挤牙膏式”的局部宽松政策。

总体看，短期内期债出现大幅上涨可能性不大，但价格中枢已经明显上移，下行空间也有限，因此维持区间振荡的可能性较大。从中长线来看，局部刺激的货币政策和财政政策的进一步出台，社会融资成本有望得到进一步降低。另外，随着地方政府债务风险的释放，资金可能向低风险资产转移，从而有一定的支撑作用，期债仍然存在一定的上行空间。