棕榈油市场未摆脱高库存后期仍维持弱势

可逢高抛空1501合约，最大仓位控制在总资金的50%

受马来西亚取消棕榈油出口关税及9月产量可能下降等消息刺激，9月马来西亚棕榈油期价已累计上涨13%。不过，笔者认为，后期棕榈油仍将维持弱势。

报告基本符合预期，库存仍高企

马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了9月棕榈油产量、出口量以及库存量数据。报告称，9月底该国棕榈油库存量较8月同期上升1.8%，至18个月来的高位209万吨，连续三个月增加。早前市场预计库存量可能维持在205万吨，实际数据略高于市场预期。

8月马来西亚棕榈油产量达到203万吨，创历史最高纪录。9月产量环比减少6.6%，至190万吨。早前市场预计9月马来西亚棕榈油产量可能维持在187万吨，实际产量数据略高于市场预期。

棕榈油当前应处于季节性高产期，一般在10月之后产量才逐渐下降，但从9月的产量数据看，今年产量的季节性拐点比往年提前了。

MPOB报告称，9月马来西亚棕榈油出口量环比增加13.3%，至163万吨。我们认为，正是出口免税政策促进了棕榈油的出口，9月马来西亚棕榈油出口量达到今年以来单月出口量的峰值。

总体来看，MPOB数据基本符合市场预期，月末库存依然高企。不过，船运调查机构ITS最新发布的数据显示，10月前10天马来西亚棕榈油出口量为39.55万吨，比9月同期减少18.9%，其中，对印度的出口量几乎减半。另一船运机构SGS称，10月前10日马来西亚棕榈油出口量为39.59万吨，低于9月同期的48.43万吨。10月棕榈油出口意外下滑，未能延续9月的强劲态势，给棕榈油市场造成下跌压力。

USDA数据公布，市场认可度较低

美国农业部(USDA)的10月供需报告显示，今年美国大豆产量预估值高于上月预估值，但略低于市场预期。大豆价格短暂上涨之后，对冲压力最终拖累期价收低2.1%。

USDA预计2014/2015年度美国大豆产量为39.27亿蒲式耳，创纪录新高，较最新修正的2013年产量33.58亿蒲式耳高出近17%，但低于市场早前的平均预测值39.77亿蒲式耳。同时预计2014/2015年度美国大豆年末库存量为4.5亿蒲式耳，较9月预估值4.75亿蒲式耳下修2500万蒲式耳，这主要因为年初库存量较低。

USDA也温和下修了种植面积预估，预计2014/2015年度美国大豆种植面积为8420万英亩，较9月预估值8480万英亩有所下滑。不过，调修后的数值仍高于市场早前的平均预测值8370万英亩。

另外，单产预估上调幅度不及预期。预计2014/2015年度美国大豆单产为47.1蒲式耳/英亩，较9月预估值46.6蒲式耳/英亩有所上调，但不及市场早前的平均预测值47.6蒲式耳/英亩。市场对USDA的认可度较差，在报告出炉后，CBOT盘面仅短暂反弹，之后便重拾跌势。

现货市场整体购销清淡

近期国内沿海地区24度棕榈油市场价格集中在5450—5550元/吨，较国庆节前上涨30—80元/吨。国内局部地区购销略有上升，而总体购销清淡局面没有扭转，下游厂商观望心态较强。

融资受阻，进口量下降

海关数据显示，8月我国进口棕榈油仅31万吨，远低于7月的46.8万吨和上年同期的53.7万吨，为2010年8月以来的次低水平。

1—8月我国进口食用植物油556.3万吨，同比减少9.8%。其中，由于融资性进口受阻，棕榈油进口364.5万吨，较上年同期的387.4万吨减少5.9%。预计9月到港量有30万吨。外盘持续走低，下月进口成本还将下滑。

价格优势不显著，出口前景堪忧

目前南美毛豆油FOB价格比马来西亚24度棕榈油价格高出约50美元/吨，仍处于历史波动区间的偏下位置。当前，美国大豆丰收，大豆种植收益好于玉米，棕榈油出口很可能受到豆油的制约。

虽然10月马来西亚和印尼出口维持零关税，但棕榈油逐渐步入生产旺季叠加我国冬季消费减淡，棕榈油出口前景仍堪忧。当前，国内棕榈油销售价格比进口成本低约200元/吨，港口价格与进口成本倒挂程度缩小。

交易策略

合约选择：棕榈油后期依然弱势振荡，投资者可适量逢高抛空1501合约。