詹志红：供应压力未释放完毕豆类反弹期望不高

10月10日，美国农业部供需报告当天并未给市场带来利空出尽的效果，但13日芝加哥期货交易所（CBOT）农产品却出现明显反弹行情，令市场再次产生美豆是否已经利空出尽的疑惑。

我们认为，促使盘面反弹的因素属于短暂性题材，不具备可持续性。在缺乏实质性利多题材的背景下，供应性压力仍将整体主导者CBOT农产品走势，我们对豆类反弹空间预期不高。

短期题材难扭转弱势

10月10日，美国农业部10月供需报告最终尘埃落定。尽管产量数据略低于市场预期，但CBOT盘面仅仅是短暂性冲高，随即在对冲盘压力下收低，并未能达到利空出尽的效果。这种市场表现反映大豆供应性压力太庞大，CBOT大豆价格可能尚未跌透。但13日（报告公布后的第二个交易日）CBOT大豆却呈现明显反弹，令市场再度产生10月报告是否已经利空出尽的疑惑。

我们认为，就目前市场供需状况而言，10月报告利空出尽的难度较大。13日CBOT大豆上涨的根本原因在于降雨引起收割延误，但是只要降雨气候不持续太久，对大豆、玉米的产量就不会产生什么影响，即促使CBOT农产品反弹因素的可持续性不强。

另外，10月份报告对美豆单产47.1蒲式耳/英亩的预计是建立在收割出现一定延误的背景上，低于市场预期的47.6蒲式耳/英亩的水平。但若后续收割顺利，按照今年异常良好的风调雨顺的气候条件，不排除11月供需数据再度调高美豆单产的可能。从这个角度而言我们认为，10月份报告难以达到利空出尽的效果，未来市场供应性压力仍将主导着盘面保持惯性弱势。

除美国收割期天气外，我们认为未来大豆市场存在两个潜在利多点：南美播种期的气候变化、玉米市场止跌带来提振。若CBOT玉米能在320美分附近止跌，按照2.8的比值，CBOT大豆的价格底部在900美分附近，这一价格在9月底也基本到达。但是从更长大豆/玉米比值回归到正常角度（2.6-2.65，即大豆、玉米种植效益产生竞争争夺），则CBOT大豆价格有可能要到达850美分附近。

国内豆粕供需面稍好

国内豆粕市场的供需面状况阶段性好于外盘，因为自9月中旬开始大豆到港供应减少，国内豆粕出现局部性紧张，现货价格表现略强。而期货市场前期受到外盘疲软拖累较重，跟随外盘明显走弱，期现基差走高。但10月报告数据明朗后，连豆粕市场在期现基差扩大的支撑下表现出一定抗跌性，周二更是受隔夜美盘反弹提振显著上涨。

支持国内市场的根本理由在于：油厂豆粕库存量不大，10月份大豆到港数量相对少。但是从往年数据对比分析，我们可以看出，预计10月份大豆到港430万吨-450万吨的数量，仍然高于往年同期（过去5年平均为403万吨）。同时从需求的角度看，养殖业已经步入淡季，牲畜、禽类养殖利润都呈现明显的下滑势头，饲料产量出现下降，说明豆粕需求量也处于季节性下滑中。

因此，我们认为未来大豆到港数量减少带来的利多程度可能相对有限，支持价格走高可持续动能不强。若CBOT大豆真要到达850美分才能真正企稳的话，则连豆粕市场仍还有不小的下行空间。

豆粕空头占绝对优势

从连豆粕市场近段时间的持仓动态分析，空头以绝对性优势增仓，多头投机力量较为薄弱。尽管周一、周二的反弹令主力空头有所调仓，但由于有利润油厂套保的积极性较强，空头积极增仓而多头缺乏主动性力量，连豆粕市场整体持仓结构暂时看不到有扭转空头局面的动能。因此，我们仍旧建议等待市场反弹后的沽空机会。

另外我们还想提示豆一市场的沽空机会。央视叫停非转基因产品广告的消息，成为压榨豆一市场的最后一根稻草，豆一10月10日大幅下挫。而国产大豆在收购主体受限、终端需求不畅、国储库存压力尤在的背景下，现货价格正承压逐步走低是豆一市场的根本性利空因素，豆一正在向商品本身实用价值回归，豆一整体维持反弹沽空的思路。

责任编辑：翁建平

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